计算机行业科创板系列六：恒安嘉新，通信网安全行业领导者-20190406-天风证券-14页_1mb

恒安嘉新总结

核心内容

恒安嘉新是一家国内通信网安全行业的领军企业，专注于为电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务。公司产品覆盖广泛，包括网络安全、内容安全、安全感知与应急管理平台、安全服务与工具、移动互联网增值和通信网网络优化等多个领域。公司具备多项核心技术，如海量数据实时处理技术、智能安全引擎技术和“云-网-边-端”综合管控技术，形成了“智慧安全大脑”驱动的技术路线。

主要观点

• 行业地位突出：公司连续四届入选CNCERT国家级网络安全应急服务支撑单位，并参与了多项国家级重要会议的网络安全保障服务，行业地位稳固。
• 控费效果显著：公司销售费用率和管理费用率均低于行业平均水平，2016-2018年销售费用率显著领先行业平均，管理费用率也保持较低水平。
• 业绩增长迅速：公司营业收入和净利润均保持稳定增长，2016-2018年营业收入复合增长率达20.55%，净利润复合增长率达57.09%，2018年净利润同比增长130.89%。
• 业务拓展加速：公司加速拓展三大运营商市场，尤其是中国电信的业务增长迅猛，业务区域分布逐渐趋于平衡。
• 5G网络安全机遇：公司拥有面向5G的网络空间安全态势感知平台建设能力，募资3.05亿元用于该平台建设，有望受益于5G网络安全需求的释放。
• 重视研发与成果转化：公司长期保持较高的研发费用率，研发成果转化有效提升了公司毛利率，主营业务毛利率由2016年的42.05%提升至2018年的54.14%。
• 加强研发人才培养：公司拟募资2.3亿元在武汉建设网络空间安全产业基地，包括网络安全学院、研究院、创谷、国际人才社区、产业园、论坛会址和公共研发平台等。

关键信息

• 产品布局：公司产品覆盖全国31个省、自治区和直辖市，布局于近2000个核心网络节点。
• 客户结构：公司主要客户为三大运营商，其中中国电信的业务增长最快。
• 区域分布：华东和华中地区占比增长，华北地区独大局面被打破。
• 研发投入：2016-2018年研发费用率分别为17.77%、22.48%、20.41%，高于行业平均水平。
• 募资计划：公司计划募资3.05亿元建设面向5G的网络空间安全态势感知平台，以及2.3亿元建设武汉网络空间安全产业基地。
• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 风险提示：包括业务拓展不及预期、客户集中风险、5G安全研发不及预期以及IPO不及预期等。

表格概览

图表概览

• 图1：行业管理费用率（除研发）对比，显示公司管理费用率显著低于行业平均水平。
• 图2：行业销售费用率对比，显示公司销售费用率长期领先行业平均。
• 图3：公司营业收入情况，显示公司营收保持稳定增长。
• 图4：公司归母净利润情况，显示净利润加速释放。
• 图5：公司在运营商网络主要节点布局情况，显示覆盖三大运营商网络。
• 图6：公司来自三大运营商情况，显示中国电信收入增长迅猛。
• 图7：2018年公司业务区域分布情况，显示区域分布趋于平衡。
• 图8：公司面向5G的网络空间安全态势感知平台主要结构。
• 图9：行业研发费用率对比，显示公司研发投入高于行业平均水平。
• 图10：公司主营业务毛利率情况，显示毛利率持续攀升。

风险提示

1. 业务拓展不及预期：中国移动业务增长较慢，可能影响整体业务拓展。
2. 客户集中风险：公司主要客户为三大运营商，若其资本支出减少可能影响业绩。
3. 5G安全研发不及预期：5G处于早期阶段，研发进度可能不达预期。
4. IPO不及预期：公司上市申请可能无法通过审核程序。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

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