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2022年二季度策略总结

核心内容

• “内滞”+“外胀”格局仍将持续：国内经济仍面临实体尚未好转、信用再生波折的局面，叠加新一轮疫情扩散，对下游需求产生扰动，而外围通胀压力难以缓解，美联储加息缩表趋势不变，因此“内滞”+“外胀”格局将延续至二季度上旬。
• 3000点附近为合理估值底：尽管存在二次探底的可能，但考虑到政策发力节奏更快、力度更大，全年市场并非熊市。从估值、业绩、风险溢价、技术指标等维度来看，3000点附近为合理估值底。
• 市场风格转向价值股：在“内滞”影响下，二季度上半旬市场难摆脱震荡，以大金融为代表的低估值板块将占优，关注地产、银行等。若疫情在4月得到控制，二季度中后期市场有望企稳，风格将转向消费及中游制造。
• 行业配置建议：重点配置银行、地产、光伏设备、海风、通信、军工、航运、养殖等板块。

主要观点

• 外胀压力未减：全球供应链危机持续，原油价格震荡，中美利差收窄，对国内流动性形成制约。
• 美联储紧缩预期强化：5月加息50bp基本确定，缩表节奏加快，10Y美债利率或突破2.7%。
• A股受多渠道影响：汇率、利率、情绪传导通道将影响A股，但“内松”影响可能大于“外紧”。
• 疫情对经济复苏形成拖累：3~4月需求旺季可能受阻，经济企稳时间点或将延后。
• 政策底与市场底关系不明确：需关注政策落地效果对核心矛盾的解决情况，2012年可作为参考下限。
• 一季报为市场提供重要参考：4月市场走势与一季报业绩高度相关，超跌成长板块值得关注。
• 高景气赛道贝塔行情转弱：利率环境、增量资金趋势已转向，景气赛道增速放缓，配置价值下降。

关键信息

• 美联储紧缩路径：预计5、6、7月分别加息50bp、25bp、25bp，4月6日FOMC纪要或预告缩表，5月将宣布详细缩表安排。
• 国内经济数据矛盾：1-2月经济数据好于预期，但高频数据与中微观数据背离，显示“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力未缓解。
• 资金面变化：一季度基金赎回压力可控，但外资、两融明显外流；二季度机构化进程有望推进，关注公募、私募及险资的扩容。
• 行业配置逻辑：
  • 银行&地产：政策托底预期强，地产利好政策在途。
  • 光伏设备、海风：海内外政策共振，高景气确定。
  • 通信：基建产业重要环节，数字经济硬件底座。
  • 军工：武器装备列装提振景气，估值回归历史低位。
  • 航运：俄乌冲突刺激油轮运价，供应链紧张支撑运价。
  • 养殖：猪周期反转确定性强，当前仍处左侧布局阶段。

市场展望

• 二季度中后段为关键观察期：若疫情在4月控制，信用底到经济底传导可能实现，市场有望企稳，风格转向消费及中游制造。
• 市场情绪修复：外资波动收窄，融资余额回升，机构化进程加快。
• 风险提示：疫情失控、政策收紧、海外流动性超预期收紧、地缘冲突加剧等都可能对市场产生负面影响。

结论

在“内滞”+“外胀”格局未解决前，A股市场震荡格局难改，价值股表现更优。3000点附近为合理估值底，二季度中后段若疫情可控，市场有望企稳，风格转向消费及中游制造。建议关注政策托底明确的银行、地产，以及高景气确定的光伏、海风、通信、军工、航运和养殖等板块。