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加息周期开启，黄金拾级而上

核心内容

2022年第一季度，黄金价格在高通胀和地缘政治避险情绪的推动下显著上涨，最终收涨5.9%至1936美元/盎司。黄金走势与市场预期背道而驰，即使在美联储加息周期中仍表现强势，反映出当前市场对通胀和经济增长错配的担忧。

主要观点

• 高通胀推动金价上涨：美国通胀水平达到近四十年高点，核心PCE同比上涨5.4%，能源、农产品价格因俄乌冲突进一步推升，导致通胀仍处于正向循环中。
• 避险情绪支撑黄金需求：地缘政治风险增加，尤其是俄乌局势，使得黄金作为避险资产受到资金青睐。
• 美联储货币政策转向：市场预期美联储将开启强势加息周期，预计5月加息50基点，同时开始缩表操作。
• 实际利率与美元指数背离：尽管美元指数走强，但实际利率处于极低水平，黄金在美元升值过程中仍具支撑。
• 经济周期转向滞胀：美国经济增速回落，消费走弱，企业端面临成本压力，经济由复苏向滞胀过渡。
• 黄金投资建议：二季度黄金预计震荡上行，运行区间1900-2075美元/盎司，沪金运行区间380-440元/克。

关键信息

基本面分析

• 通胀持续攀升：美国2月CPI同比上涨7.9%，核心PCE同比上涨5.4%，通胀尚未见顶，仍具上行空间。
• 供需矛盾加剧：财政刺激、供应链紧张、能源与农产品价格上涨推动通胀，服务成本粘性导致通胀持续。
• 消费疲软与企业利润承压：居民实际收入下降，消费意愿减弱，3月零售数据不及预期，企业端库存增加，经济动能减弱。
• 就业市场相对强劲：一季度非农平均新增56万人，失业率降至3.6%，就业市场支撑美联储收紧政策。

货币政策分析

• 美联储加息预期强烈：市场对年内加息次数预期达8次以上，3月利率会议后，加息预期进一步明确。
• 收益率曲线倒挂：美债收益率曲线在加息周期初期已出现倒挂，预示未来可能进入衰退阶段。
• 缩表操作温和：美联储缩表操作将采取减少到期再投资方式，初期规模较小，对长端利率影响有限。
• 金融环境收紧：伴随加息，金融环境持续收紧，影响实体经济，可能引发负反馈。

地缘政治风险

• 俄乌冲突加剧通胀压力：冲突导致能源与农产品价格飙升，欧元区通胀显著上升，影响全球经济。
• 俄罗斯去美元化趋势：俄罗斯央行重启黄金购买，推动黄金在货币体系变迁中发挥信用对冲作用。
• 美元信用体系受冲击：黄金在美元贬值压力下具备更强支撑，美元指数走强空间有限。

投资建议

• 黄金震荡上行：二季度黄金价格预计在1900-2075美元/盎司区间运行，沪金在380-440元/克区间。
• 黄金配置价值上升：在实际利率低迷、美元指数走强受限的情况下，黄金具备长期配置价值。
• 资金重新流入黄金：市场对黄金的配置需求增加，支撑金价上涨。

风险提示

• 经济韧性超预期：若美国经济表现优于预期，可能带动实际利率回升和美元指数走强，黄金面临回调压力。
• 政策执行不确定性：美联储政策节奏可能受经济数据和市场反应影响，存在调整空间。
• 市场波动加剧：经济周期转换过程中，市场波动可能加大，需警惕短期回调风险。

图表说明

• 图表1至图表31提供了大量支持分析的数据，涵盖通胀、美债收益率、就业数据、货币政策预期等，其中图表22显示收益率曲线倒挂，图表28和图表29显示俄罗斯央行黄金购买及实际利率与美元指数的背离趋势。

机构信息

• 东证期货：成立于2008年，是东方证券全资子公司，注册资本23亿元，业务涵盖商品期货、金融期货、投资咨询、资产管理等。
• 分析师承诺：徐颖为资深分析师，承诺报告内容独立、客观，不因报告内容获得任何形式的报酬。
• 免责声明：报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司不承担因使用报告内容导致的损失责任。

总结

2022年一季度，黄金在高通胀和避险情绪推动下强势上涨，突破1800-2070美元/盎司区间，最终收涨5.9%。尽管美联储加息周期开启，但通胀矛盾远大于经济增长，实际利率低迷，美元指数走强受限，黄金表现与市场预期相反。二季度黄金预计震荡上行，运行区间在1900-2075美元/盎司，沪金在380-440元/克。地缘政治风险持续，俄罗斯央行重启黄金购买，黄金的信用对冲属性增强。未来黄金走势将取决于通胀能否持续、经济是否进入衰退以及美联储政策执行力度。