航空行业聚焦国际航线专题报告：中美航线的过去、现状及展望-20230915-申万宏源-32页_1mb

中美航线的过去、现状及展望总结

核心观点

• 现状：中美航线恢复进度缓慢，目前航班量仅恢复至疫情前的8%，客流量恢复至19年的6%。票价同比19年上涨190%，供需失衡显著。
• 分阶段加班：目前中美航线每周执行24个直飞航班，预计9月1日起增至每周18班，10月29日起增至24班，为合理恢复策略。
• 未来展望：随着需求逐步释放和旅游产业链恢复，中美航线未来可能持续增班，机票价格将逐步回归正常水平，但预计仍将高于疫情前水平。国内航司需在国际与国内航线间进行资源分配，外国航司也将根据市场需求调整运力。
• 投资建议：推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空等公司，关注其票价提升空间及旺季国内航线利润贡献。
• 风险提示：国际恢复不及预期、宏观经济快速下滑、油汇大幅波动、航空安全事故风险。

中美航线恢复现状

• 截至2023年8月30日，中美航线航班量恢复至19年的5%，客流量恢复至6%。
• 目前中美航线每周执行24个直飞航班，恢复率不足8%。
• 航班量与客流量恢复缓慢，主要受供需失衡和价格高企影响。

历史背景

• 供需变化：疫情前十年，中国航司运力投放份额持续提升，2019年中国航司运力占比达65%，运输量占比达64%。
• 航司结构：疫情前三大航在中美航线上运输旅客占比从90%降至74%，中小航司占比提升。
• 旅客结构：疫情前，度假旅游需求占30%以上，走亲访友占20%以上，构成主要客群。
• 必要出行需求：疫情前，商务、参会、医疗、留学等必要出行需求占比为41%，其余为非必要出行需求。

美国航空市场现状

• 运力变化：美国航司宽体机数量从2000年的843架减少至2022年的711架，运力增长受限。
• 飞行员短缺：疫情导致美国航司裁员，造成飞行员缺口，且飞行员老龄化问题突出，预计未来1-3年将面临集中退休潮。
• 航线恢复：美国国内航线恢复缓慢，而跨大西洋、墨西哥等国际航线恢复较快，运力已足以消化需求。
• 收入表现：美国三大航在拉丁美洲、大西洋航线上的收入已超过疫情前水平，对新增国际航线意愿有限。

国内航司情况

• 运力分布：中国航司在中美航线上运力投放份额较高，国航、东航、南航等为主要执飞航司。
• 客座率：疫情前中国航司客座率基本维持在80%左右，南航客座率最高达89.3%。
• 国际航线恢复：随着中美航权谈判推进，未来国际航线恢复将逐步加速，国内航司需调整运力配置。

投资分析意见

• 推荐公司：

  • 吉祥航空：票价弹性提升，机队灵活，受益于周边国家航线复苏。
  • 春秋航空：低成本优势明显，受益于日韩、东南亚航线恢复。
  • 白云机场：国际航线复苏领先，非航业务修复显著。
  • 上海机场：核心枢纽定位，国际客流量占比高。
  • 南方航空：国内航线聚焦，北京大兴机场带来新机遇。
  • 中国国航：国际业务占比高，具备最大弹性。

• 估值表：

  • 吉祥航空：2023E EPS为0.75，PE为20。
  • 春秋航空：2023E EPS为1.92，PE为30。
  • 中国国航：2023E EPS为0.25，PE为34。
  • 南方航空：2023E EPS为0.18，PE为35。
  • 白云机场：2023E EPS为0.25，PE为47。
  • 上海机场：2023E EPS为0.9，PE为42。

风险提示

• 需求恢复不及预期：受旅游限制、航权谈判等因素影响，行业需求释放缓慢。
• 宏观经济下滑：经济衰退将对航空业造成压力。
• 油汇波动：燃油成本高企，汇率波动加剧航司成本压力。
• 航空安全风险：安全事故可能对需求和运营造成重大影响。

信息披露

• 分析师承诺：报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 公司信息：申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 联系人信息：华东A组、华东B组、华北组、华南组等。
• 投资评级说明：
  • A股：买入、增持、中性、减持。
  • 港股：买入、增持、持有、减持、卖出。
  • 基准指数：A股为沪深300，港股为恒生中国企业指数。

法律声明

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