深度报告-2026-01-28-财通证券-航空行业2026年投资策略_重新探索航空业供需与票价_44页_1mb

中国航空业2026年投资策略总结

核心内容

供给端分析

• 供给矛盾：国内航司面临“订单及租赁飞机短缺”和“退役飞机增加”双重压力，形成供给端核心矛盾。
• 订单交付：空客与波音未交付订单量处于历史高位，交付周期延长，限制航司自有飞机引进。
• 租赁飞机：经营租赁市场紧张，租金高昂，航司租赁意愿降低，2025年引进数量大幅减少。
• C919引进：C919引进数量低于预期，主要受LEAP发动机产能和机长数量限制。
• 宽体机更新：宽体机主要通过机型换代更新，老旧机型退役，新机型引入。
• 机队预测：预计2025-2027年/2027-2031年国内航司机队数CAGR分别为2.5%和1.8%。
• 利用率影响：普惠发动机问题导致飞机停场率上升，影响飞机利用率，但未来提升空间有限。

需求端分析

• 需求结构：因私出行需求强劲，成为主要驱动力；公商务需求受疫情影响，恢复较慢。
• 航空人口增长：中国航空人口2016-2024年CAGR为4.8%，人均飞行次数CAGR为0.3%。
• 高铁影响：高铁对800-1200公里航线影响较大，但随着中短距离航线占比下降，边际影响减弱。
• 国际需求恢复：免签政策优化推动国际航线需求恢复，2025年国际旅客增速达22%。
• 需求预测：预计2026年/2027年需求增速为5.8%/4.9%，2028-2031年增速保持在4%左右。

供需差与票价展望

• 供需差预测：2026年供需差为-1.8%，2027年略缓解至-1.1%，未来有望保持-2%左右。
• 票价趋势：过去票价受“消费品”属性影响，但随着行业进入成熟期，供需关系将推动票价上涨。
• 票价与收入匹配：当前机票价格与国内收入水平基本匹配，票价敏感度降低，有利于行业盈利。

主要观点

• 国内航空业供需关系逐渐改善，供给增速放缓，需求增速回升，推动票价上涨。
• 高铁对中短距离航线影响较大，但随着航线结构优化，其边际影响减弱。
• 公商务需求在疫情后受到冲击，但预计未来将逐步恢复，成为推动行业增长的重要因素。
• C919引进进度落后，空客与波音交付周期长，影响航司机队更新节奏。
• 供给端面临发动机问题与租赁市场紧张的双重压力，导致供给增长受限。

关键信息

• 供给端：

  • 2025年国内航司窄体机引进完成率94%，宽体机完成率100%。
  • C919引进数量仅为15架，远低于预期。
  • 2025年国内航司窄体机退役数量约105架，未来7年退役总数在805-1241架。
  • 2025年飞机利用率同比2019年下降5.5%，主要受发动机问题影响。

• 需求端：

  • 2025年国内民航旅客需求增长5.5%，国际旅客增长22%。
  • 2025年国内航空人口达2.21亿，总计航空人口4.7亿。
  • 国内因私出行旅客2016-2024年CAGR为5.5%，公商务出行CAGR为-2.8%。
  • 高铁对800-1200公里航线影响显著，但未来影响边际减弱。

• 供需差与票价：

  • 2026年供需差为-1.8%，2027年为-1.1%，未来有望维持-2%。
  • 航司客座率已提升至85%以上，接近美国成熟期水平。
  • 票价有望在供需趋紧背景下提升，推动行业业绩爆发。

风险提示

• 宏观风险：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇波动、自然灾害等。
• 行业风险：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。
• 公司风险：现金流断裂、大规模增发稀释股份、成本管控不及预期、业绩不及预期等。

总结

中国航空业正从快速成长期向成熟期过渡，供需关系逐渐趋紧，票价有望在行业成熟后回升。供给端受订单交付延迟、租赁市场紧张和飞机退役影响，增速放缓；需求端因私出行保持强劲，公商务需求有望恢复。未来航空业将受益于供需差改善和票价上涨，具备投资价值。