中国银河宏观研究政策专题研究之10月政治局会议：经济下行压力愈明，政策调节加力对冲-20181101-银河证券-13页-1mb

中国银河宏观研究：10月政治局会议政策分析总结

一、核心内容

10月31日，中央召开政治局会议，研究当前经济形势并部署下一阶段经济工作。会议明确宏观政策首要目标为稳定经济金融运行、保障就业、稳定市场预期。同时强调防范系统性风险，尤其是经济失速与金融市场恐慌，预计政策将加大逆周期调节力度，并加快改革开放深化进程以稳定市场信心。

二、当前经济形势

1. 内需持续走弱

• 制造业PMI：10月官方PMI为50.2，较上月回落0.6个点，低于预期值50.6，显示制造业景气度持续回落。
• 主要分项指标：生产指数和新订单指数回落至52和50.8，采购指数回落至51.0，进口指数连续四个月位于荣枯线下方。
• 经济动能指标：新订单-产成品库存延续5月以来的回落趋势，显示内需疲弱。

2. 外需承压

• 中美贸易战影响：美国对中国约2000亿美元输美产品加征10%关税正式落地，10月新出口订单指数录得46.9，创16年以来新低。
• 出口结构：机电、工业制成品出口仍保持向好，但前期出口抢跑效应减弱，净出口对GDP增速的负向拖累将成为常态。
• 企业出口表现：中型企业出口订单回落尤为明显，大型企业出口订单仍较为接近荣枯线。

3. 企业经营压力显现

• 利润增速放缓：1-9月工业企业利润累计同比增长14.7%，9月当月增速回落至4.1%，预计10月继续低增。
• 资产负债率：国有控股企业资产负债率59%，私营企业资产负债率56.1%，持续上行，反映企业融资压力。
• 中小企业困境：大中小型企业景气度全面下滑，中小型企业PMI跌破荣枯线，显示中小企业经营状况恶化。

三、政策应对

1. 宏观政策基调

• 稳增长目标：政策首要目标是稳定国内经济金融运行，保障就业，稳定市场预期。
• 逆周期调节：政策将加大逆周期调节力度，同时加快改革开放深化进程。

2. 财政与货币政策

• 财政政策：积极财政政策重点在减税降费，后续将出台进一步减税措施，基建补短板为次要任务。
• 货币政策：央行将坚持稳健货币政策，以国内经济稳定为首要考量，预计仍偏向宽松，同时加强金融监管引导资金流向民企与中小企业。

3. 基础设施补短板

• 政策导向：国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，强调聚焦短板、分类施策、协同发力与防范风险。
• 重点领域：包括铁路、公路、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等。
• 融资支持：通过债权、股权、基金等多种形式为在建项目和补短板重大项目提供融资支持，同时规范PPP项目，防范隐性债务风险。

4. 资本市场改革

• 政策重点：会议强调加强资本市场制度建设，激发市场活力，促进长期健康发展。
• 改革方向：预计后续将出台更多资本市场发展政策，包括加强法制建设、深化对外开放、完善交易机制等。
• 外资政策：继续积极有效利用外资，维护在华外资企业合法权益。

四、大类资产表现研判

• 短期表现：四季度债券优于股票，主要受经济下行与货币宽松影响，有助于缓释信用风险。
• A股趋势：随着逆周期调节政策与深化改革措施逐步落地，A股市场预计震荡回升，主要依靠改革改善市场信心与风险偏好。
• 汇率预期：人民币兑美元在四季度至2019年年中将维持弱势，预计2019年下半年后美元走弱，人民币有望企稳。
• 大宗商品谨慎：在需求不乐观的背景下，需保持适当谨慎，避免过度投机。

五、关键信息总结

• 经济下行压力：内外需双压，外需受中美贸易战拖累，内需持续走弱。
• 政策目标：以“六个稳定”为核心，推动高质量发展，稳定市场预期。
• 财政与货币政策：财政侧重减税降费，货币政策保持宽松，同时强化监管引导。
• 基建政策：补短板为稳定内需抓手，但力度弱于2009年，需量力而行。
• 资本市场改革：成为政策重点，预计出台多项制度性改革措施，以促进市场长期健康发展。
• 企业融资与经营：中小企业融资难问题突出，需通过减税降费与信贷支持缓解经营压力。

六、主要观点

• 决策层已对经济下行压力有预期，对增速容忍度较高，预计全年增速在6.5%以上，中长期目标为6-6.5%。
• 基建投资虽被强调，但并非拉动经济的“龙头”，而是作为稳定内需的补充手段。
• 资本市场改革被提上重要议程，政策支持力度加大，有助于提振市场信心。
• 外资政策保持积极，维护在华企业权益，有利于稳定市场预期。
• 大宗商品和汇率需保持谨慎，避免过度投资与波动风险。

七、图表列示

• 图1-图10：涵盖制造业PMI、进出口景气度、企业景气度等关键指标，反映当前经济运行状况。
• 表1-表3：列示7月与10月政治局会议要点及国务院指导意见要点，为政策分析提供依据。