20181101-中国银河-中国银河宏观研究政策专题研究之10月政治局会议_经济下行压力愈明_政策调节加力对冲_13页_1mb

中国银河宏观研究政策专题研究之10月政治局会议总结

一、核心观点

• 宏观政策目标：稳定国内经济金融运行，保障就业，稳定市场预期，防范系统性风险。
• 政策重点方向：加大逆周期调节力度，加快改革开放深化，稳定市场信心与预期。
• 经济下行压力：内外需求面压力明显，稳定内需成为经济增长主要支撑。
• 净出口影响：中美贸易战对出口形成拖累，但机电、工业制成品出口仍具韧性。
• 财政与货币政策：积极财政以减税降费为主，货币政策以国内经济稳定为核心。
• 资本市场改革：政策层面重视资本市场建设，加强制度完善与风险防控。
• 企业经营状况：中小企业经营困难突出，需通过减税降费与信贷支持缓解。
• 资产配置建议：短期债券优于股票，A股市场将震荡回升，人民币兑美元维持弱势。

二、当前经济形势

内需疲弱

• 10月官方PMI为50.2，较上月回落0.6个点，低于预期。
• 生产指数和新订单指数分别回落至52和50.8，显示制造业景气度持续走弱。
• 企业资产负债率上升，特别是私营企业，反映经营压力增大。
• 新订单连续五个月回落，新订单-产成品库存指标延续下行趋势，显示内需持续疲软。

外需承压

• 美国对中国约2000亿美元输美产品加征10%关税，出口指数大幅下滑。
• 新出口订单指数录得46.9，创16年以来新低，显示外需疲软。
• 中型企业出口订单回落显著，大型企业出口订单仍接近荣枯线。
• 高技术产品出口增速高于整体出口，显示产业链优势仍存。

三、政策应对

稳内需措施

• 基础设施补短板成为稳定内需的重要抓手，国务院发布指导意见，明确推进方向。
• 财政政策以减税降费为核心，后续将出台更多减税措施。
• 货币政策以国内经济稳定为首要考量，央行将保持流动性合理充裕。

企业支持政策

• 需缓解中小企业经营困境，通过减税降费和信贷支持双管齐下。
• 银行需落实“尽职免责”政策，推动信用扩张。
• 长期看，需推动融资结构转型，依靠资本市场直接融资解决企业融资难问题。

资本市场改革

• 政治局会议明确资本市场改革方向，强调制度建设与市场活力。
• 预计后续将出台更多改革政策，包括加强法制建设、深化市场开放、完善交易机制等。
• 释放积极信号，如允许银行理财子公司投资资本市场，提振市场信心。

四、大类资产表现研判

• 短期：四季度债券表现优于股票，受益于经济下行与货币宽松。
• 中长期：随着政策落地，A股市场将震荡回升，主要依靠改革提振信心。
• 汇率：人民币兑美元四季度至19年年中将持续弱势，19年年中后或因美国风险增大而有所缓解。
• 大宗商品：需求疲软背景下，需保持谨慎，避免过度投机。

五、关键图表列示

• 图1-图10：涵盖制造业PMI、进出口景气度、企业景气度等关键指标，反映经济运行状况。
• 表1-表3：对比7月与10月政治局会议要点，展示政策思路变化；列示国务院指导意见要点，明确基建补短板政策框架。

六、总结

本次政治局会议在经济下行压力加大的背景下，强调稳中求进，以“六个稳定”为核心任务，突出内需稳定与政策调节的重要性。虽然外需受中美贸易战影响显著，但中国产业链优势仍具支撑力。政策层面加大了对减税降费、基建补短板、资本市场改革的支持力度，同时注重风险防控与金融稳定。预计未来政策将更多依赖结构性改革与制度优化，而非强刺激，以实现高质量增长。大类资产方面，短期债券更具吸引力，A股市场将震荡回升，人民币汇率维持弱势，大宗商品需保持谨慎。