20180516-安信证券-康拓红外-300455.SZ-拟收购轩宇空间和轩宇智能100_股权_打造智能装备上市平台_9页_390kb
报告摘要
康拓红外拟收购轩宇空间和轩宇智能，打造智能装备上市平台
核心内容
康拓红外（300455.SZ）于2018年5月16日发布发行股份及支付现金购买资产及募集配套资金暨关联交易预案，拟以10.05元/股发行8188.81万股股份并支付1.45亿元现金，合计作价9.68亿元收购轩宇空间和轩宇智能100%股权。同时，公司计划向航天投资等不超过5名投资者募集不超过7.94亿元配套资金，其中航天投资认购比例不低于20%且不超过2亿元。
此次交易将使康拓红外在原有铁路运行安全检测系统业务基础上，新增智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等智能装备产品，构建四大产品系列，拓展产业链关键环节，提升公司在智能装备领域的综合竞争力。
主要观点
- 资产注入与平台建设：交易完成后，康拓红外将成为航天五院的智能装备上市平台，有助于提升航天科技集团的资产证券化率，预计未来将继续吸收集团资产，增强盈利能力。
- 行业拓展：轩宇空间与轩宇智能分别专注于航空航天仿真测试及核工业自动化装备，其技术在国内处于领先地位，具备较强的市场竞争力。
- 业绩增厚：配套资金的引入将显著提升公司总股本，增强资本实力。预计2018-2019年公司整体归母净利润分别为1.39亿元和1.63亿元，对应EPS分别为0.26元和0.30元，较原有业务有明显提升。
- 盈利预测：若按30%的年复合增长率预测，轩宇空间和轩宇智能的新增业务将显著推动公司整体业绩增长，2018年新增业务预计扣非归母净利润为6259.03万元，2019年预计为8136.74万元。
关键信息
收购标的详情
| 收购标的 | 账面价值 (万元) | 评估价值 (万元) | 增值率 (%) | 交易总对价 (万元) | 动态市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 轩宇空间100%股权 | 4519.06 | 83774.06 | 1753.79% | 83774.06 | 16.08 |
| 轩宇智能100%股权 | 879.56 | 10146.55 | 1053.59% | 13046.55 | 12.43 |
| 合计 | 5398.62 | 93920.61 | 1639.72% | 96820.61 | 15.47 |
轩宇空间主要财务数据（2016-2017）
| 项目 | 2016年 (万元) | 2017年 (万元) | 同比增长率 (%) |
|---|---|---|---|
| 营收 | 22,888.88 | 30,775.33 | 34.46% |
| 归母净利润 | 1807.53 | 3748.76 | 107.40% |
| 销售毛利率 | 18.83% | 24.77% | +5.94% |
轩宇智能主要财务数据（2016-2017）
| 项目 | 2016年 (万元) | 2017年 (万元) | 同比增长率 (%) |
|---|---|---|---|
| 营收 | 1,967.71 | 6,877.93 | 249.54% |
| 归母净利润 | 101.58 | 574.26 | 465.33% |
| 销售毛利率 | 36.28% | 32.60% | -3.68% |
公司财务预测与估值
| 指标 | 2016年 (百万元) | 2017年 (百万元) | 2018E (百万元) | 2019E (百万元) | 2020E (百万元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 283.6 | 294.9 | 311.1 | 331.9 | 353.4 |
| 归母净利润 | 67.5 | 71.8 | 76.9 | 82.1 | 85.6 |
| EPS（元） | 0.17 | 0.18 | 0.20 | 0.21 | 0.22 |
| BVPS（元） | 1.65 | 1.79 | 1.99 | 2.20 | 2.42 |
| 市盈率（倍） | 65.3 | 61.4 | 57.3 | 53.6 | 51.5 |
| 市净率（倍） | 6.8 | 6.3 | 5.7 | 5.1 | 4.7 |
募集资金用途
| 项目名称 | 实施主体 | 项目意义 | 估算总投资 (亿元) | 建设周期 (年) |
|---|---|---|---|---|
| 顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目 | 轩宇空间 | 推进仿真测试平台的产业化 | 3.71 | - |
| 智能装备控制系统部组件研发及能力建设项目 | 轩宇空间 | 统筹研发部门场地布局，实现部组件产品的产业化 | 1.24 | 2 |
| 新一代智能测控仿真系统研发及能力建设项目 | 轩宇空间 | 建设多个实验室，建设测控仿真产品的产业化能力 | 0.70 | 2 |
| 智能微系统模块研发及能力建设项目 | 轩宇空间 | 建设微系统实验室，形成20000片智能装备微系统模块的年产能 | 1.15 | 2 |
| 特种机器人研发及能力建设项目 | 轩宇智能 | 打造特种机器人一流研发环境，实现特种机器人的产业化 | 1.43 | 2 |
风险提示
- 收购进展不达预期
- 铁路安全检测业务发展不达预期
投资建议
- 投资评级：增持-A
- 6个月目标价：13.00元
- 首次评级
股价表现
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 股价 (2017-11-14) | 11.24元 |
| 12个月价格区间 | 10.09/17.40元 |
| 1M相对收益 | -1.83% |
| 3M相对收益 | -12.83% |
| 12M相对收益 | -10.76% |
公司背景
康拓红外隶属于航天五院，是航天科技集团旗下民品上市公司，专注于铁路运行安全检测系统，与全路18个铁路局及神华集团等大型企业建立长期技术服务关系。
交易影响
- 交易完成后，公司资产总额将提升至1.597亿元，营收总额将提升至3.11亿元。
- 公司将成为航天五院智能装备上市平台，有助于提升集团资产证券化率。
总结
康拓红外通过收购轩宇空间和轩宇智能，将拓展智能装备业务，构建四大产品系列，增强在航空航天和核工业等领域的竞争力。此次交易有助于提升公司资产和营收规模，增强盈利能力，预计未来两年整体归母净利润将显著增长。同时，航天投资的参与将为公司提供重要资金支持，推动多个智能装备项目的发展。尽管存在收购进展不达预期等风险，但公司被首次给予增持-A的投资评级，目标价为13.00元。
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