20161129-国金证券-云南旅游-002059.SZ-云南旅游公司深度报告_华侨城战略入滇_云旅成资源整合平台_27页_2mb

云南旅游公司深度报告总结

核心内容

云南旅游（002059.SZ）是云南世博旅游集团旗下唯一的上市公司，实际控制人已变更为国务院国资委，标志着公司股东实力显著增强，资源整合潜力巨大。公司业务涵盖旅游景区、旅游酒店、旅游交通、旅游地产、旅行社及园林园艺等，形成旅游全产业链布局，具备较强的盈利能力。

主要观点

• 实际控制人变更：华侨城集团通过增资及定增方式取得云南旅游控制权，成为其实际控制人，提升公司资源整合能力和市场竞争力。
• 外延扩张：公司通过定增募集资金13.48亿元，用于昆明故事旅游文化演艺综合体、婚庆产业公司及世博生态城鸣凤邻里项目，推动业务多元化。
• 资源整合平台：云南旅游成为华侨城集团在云南旅游开发的重要平台，助力其战略转型与旅游地产开发。
• 国企改革推进：在地方政府牵头下，五大央企与华侨城合作，推动云南全域旅游和城镇化发展，公司作为核心参与方，将受益于政策支持和资源整合。

关键信息

股权结构与业务板块

• 股权结构：华侨城通过增资持有世博旅游集团51%股权，间接控制云南旅游49.52%股份，成为实际控制人。
• 业务板块：公司拥有景区、酒店、交通、地产、旅行社及园林园艺六大板块，涵盖旅游全产业链，协同效应显著。

市场表现与财务数据

• 股价与估值：当前股价为8.56元，PE为40/30/25倍，预期差较大，建议重点关注。
• 盈利预测：2016E/2017E/2018E净利润分别为1.57亿、2.09亿、2.48亿，年均增长率分别为88.32%、32.84%、18.61%。
• 财务指标：公司盈利能力持续增强，毛利率保持在32.92%左右，房地产业务和景区业务毛利率较高，分别为53.39%和51.61%。

项目与发展战略

• 昆明故事项目：总投资6.96亿元，打造旅游文化演艺综合体，预计提升公司盈利能力。
• 世博生态城鸣凤邻里：定位为高品质生态居住社区，预计2017年年底封顶，增强地产板块竞争力。
• 婚庆产业布局：设立婚庆产业公司，打造一站式婚庆服务，与现有景区业务协同，形成新的增长点。
• 世博新区规划：规划面积106.55平方公里，重点发展生态、智慧、文化、旅游、商业、娱乐六大要素，成为云南省旅游综合改革试点。

旅游市场发展

• 游客人次与收入增长：云南旅游业发展迅速，2006-2015年游客人次年均复合增长率为17%，旅游收入年均复合增长率为23%。
• 景区运营：世博园作为核心景区，2015年接待游客166.96万人次，虽然同比下降13.1%，但其作为5A级景区，有助于提升游客量。

风险提示

• 项目时间不可期：旅游文化综合体和地产项目回报期较长，业绩反馈较慢。
• 市场竞争激烈：云南旅游演艺市场竞争白热化，需在差异化开发上寻求突破。
• 改革不确定性：国企改革存在较多变更性，影响公司发展进程。

投资建议

• 买入评级：首次覆盖给予买入评级，基于公司股东实力增强、资源整合潜力大、业务多元化发展及未来项目预期。
• 股价安全边际：当前股价低于要约收购价，具备较高安全边际，投资价值显著。

结构化信息

公司概况

• 实际控制人：国务院国资委
• 业务板块：景区、酒店、交通、地产、旅行社、园林园艺
• 资源整合：作为世博旅游集团的上市平台，有望整合集团资源，提升整体运营效率。

公司业务多元化

• 营收与净利增长：2010-2015年营业收入年均复合增长率40%，净利润年均复合增长率49%。
• 毛利率与净利率：毛利率32.92%，净利率7.57%，盈利能力较强。
• 费用率下降：公司自2013年起费用率持续下降，费用管控成效显著。

外延扩张与产业链延伸

• 定增项目：募集资金用于昆明故事、婚庆产业及鸣凤邻里项目，提升公司盈利能力。
• 婚庆业务：设立婚庆产业公司，打造一站式婚庆服务，与现有资源协同，形成品牌效应。
• 地产发展：主打生态精品住宅，提升地产板块价值。

华侨城战略入滇与国企改革

• 战略转型：华侨城推动“文化+旅游+城镇化”模式，云南旅游成为其在云南布局的核心平台。
• 利益方关系：地方政府牵头五大央企，与华侨城合作推进全域旅游和城镇化，实现资源共享与协同发展。
• 资源整合：公司作为资源整合平台，将受益于华侨城的资本、资源及文旅运营能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016E/2017E/2018E净利润分别为1.57亿、2.09亿、2.48亿。
• 估值：当前PE为40/30/25倍，EPS为0.22/0.29/0.34元，具备较高投资价值。

图表目录

• 图表1：公司股权结构及旗下业务板块分布
• 图表2：云旅投股权结构图及公司旗下资源结构图
• 图表3：云文旅旗下文化旅游资源情况
• 图表4：世博集团旗下的业务板块
• 图表5：2006-2015年云南接待游客人次情况
• 图表6：2006-2015年云南旅游收入情况
• 图表7：2007-2016年9月昆明接待游客人次
• 图表8：2016年1-9月世博园游客量
• 图表9：公司多年通过并购形成旅游全产业链
• 图表10：2010-2016年公司营业收入及增速
• 图表11：2014-2016年主营业务构成
• 图表12：2010-2016年公司净利润及净利率
• 图表13：2010-2015年各业务板块毛利率
• 图表14：2008-2015年公司费用率
• 图表15：2013-2016年世博园游客人次
• 图表16：2013-2016年公司景区营收情况
• 图表17：江南园林是园艺业务主要来源
• 图表18：兴云地产升级为旅游度假地产
• 图表19：云旅汽车经营情况
• 图表20：世博出租经营情况
• 图表21：世博花园酒店经营情况
• 图表22：云南旅游酒店管理经营情况
• 图表23：昆明世博会议中心经营情况
• 图表24：公司股权结构变化
• 图表25：定增资金投向
• 图表26：中国旅游演出市场发展迅速
• 图表27：旅游城市观众转化率
• 图表28：昆明故事与丽江宋城对比
• 图表29：云南省文化旅游演出一览表
• 图表30：婚庆业务与现有资源协同
• 图表31：世博新区作为旅游试点
• 图表32：世博核心区地图展示
• 图表33：世博新区六大要素融合
• 图表34：华侨城旗下欢乐谷情况
• 图表35：华侨城集团组织架构
• 图表36：重组计划利益方关系
• 图表37：公司损益表预测
• 图表38：公司现金流量表预测
• 图表39：公司资产负债表预测