云南旅游（002059）证券研究报告总结
核心内容
本报告为兴业证券对云南旅游（002059）的证券研究报告，发布于2017年10月20日。报告指出，尽管公司前三季业绩出现下滑，但预计全年业绩仍能小幅增长，主要得益于地产板块的业绩提升及外延式增长的预期。分析师李跃博认为，公司未来仍具备通过并购和协同效应提升业绩的潜力，因此维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩表现：2017年前三季，公司营收8.2亿元，同比减少16.9%；归母净利润3680万元，同比降低40.8%；扣非归母净利润2867万元，同比降低53.4%。EPS为0.05元。
- 业绩增长预期：尽管前三季度业绩下滑，但公司预期全年业绩将同比增长1.8% - 49.7%，主要受益于地产板块贡献业绩。
- 外延增长潜力：公司于2017年9月28日受让婚礼文化产业公司100%股权，延续其外延扩张策略。取消定增后，公司具备更多资金推进外延项目，提升利润水平。
- 高管激励：新任董事长的更换可能使公司业绩与高管薪酬挂钩，增强业绩增长动力。
- 投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.1元、0.14元、0.17元，对应PE分别为93.9倍、67.4倍、54.9倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：外延进展及与华侨城协同效应不及预期，可能影响业绩增长。
关键信息
财务指标（2016年及预测2017-2019年）
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
1460 |
1430 |
1545 |
1668 |
| 营业收入增速 |
2.3% |
-2.0% |
8.0% |
0.4% |
| 净利润（百万元） |
67 |
73 |
102 |
125 |
| 净利润增速 |
-18.3% |
9.8% |
39.3% |
22.9% |
| 毛利率 |
26.8% |
26.0% |
28.0% |
30.0% |
| 净利率 |
4.6% |
5.1% |
6.6% |
7.5% |
| 净资产收益率(%) |
4.5% |
4.7% |
6.3% |
7.3% |
| 每股收益(元) |
0.09 |
0.10 |
0.14 |
0.17 |
| 每股经营现金流(元) |
-0.05 |
0.69 |
0.31 |
0.37 |
子公司业绩表现
| 公司名称 |
营业收入（百万元） |
营业收入增速 |
净利润（百万元） |
净利润增速 |
| 云南世博兴云房地产有限公司 |
28.01 |
-61.92% |
-5.07 |
-207.93% |
| 云南旅游汽车有限公司 |
64.53 |
-12.92% |
1.34 |
-53.12% |
| 江南园林有限公司 |
230.44 |
-21.54% |
26.16 |
-38.57% |
| 云南世博旅游景区投资管理有限公司 |
31.81 |
10.76% |
4.38 |
96.78% |
| 云南世博花园酒店有限公司 |
39.98 |
-3.40% |
1.34 |
-53.12% |
| 昆明世博运动休闲有限公司 |
0.77 |
233.21% |
0.58 |
201.69% |
| 昆明世博会会议中心有限公司 |
17.87 |
-7.09% |
0.25 |
-79.59% |
| 云南旅游酒店管理有限公司 |
4.68 |
7.05% |
-3.21 |
9.48% |
| 云南世博园艺有限公司 |
15.49 |
11.93% |
0.85 |
113.00% |
| 云南世博出租汽车有限公司 |
32.05 |
-7.38% |
7.36 |
-35.10% |
| 云南省丽江中国国际旅行社有限责任公司 |
37.10 |
-17.65% |
0.12 |
-51.59% |
| 云南世博旅游文化投资有限公司 |
0.00 |
- |
-0.77 |
- |
| 云南世博欢喜谷婚礼产业有限公司 |
0.79 |
- |
-0.78 |
- |
| 云南旅游股权投资基金管理有限公司 |
0.00 |
- |
-0.04 |
- |
分季度业绩对比（单位：百万元、元、%）
| 指标 |
16-1Q |
16-2Q |
16-3Q |
16-4Q |
17-1Q |
QOQ |
2015-12 |
2016-12 |
YOY |
| 营业收入 |
148 |
480 |
363 |
469 |
215.2 |
45.8% |
1426 |
1460 |
2.3% |
| 营业成本 |
107 |
344 |
269 |
349 |
155.9 |
45.6% |
957 |
1069 |
11.7% |
| 毛利 |
40 |
136 |
94 |
121 |
59.3 |
46.5% |
470 |
391 |
-16.8% |
| 销售费用 |
23 |
4 |
15 |
22 |
16.2 |
-31.1% |
64 |
63 |
-1.3% |
| 管理费用 |
27 |
36 |
26 |
42 |
29.6 |
9.6% |
128 |
132 |
3.1% |
| 财务费用 |
6 |
6 |
8 |
10 |
10.5 |
76.7% |
27 |
30 |
12.1% |
| 资产减值 |
0 |
-1 |
0 |
34 |
-1.1 |
- |
40 |
33 |
-16.0% |
| 投资收益 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0.0 |
- |
- |
- |
- |
| 营业利润 |
-21 |
77 |
44 |
12 |
0.9 |
- |
133 |
112 |
-15.9% |
| 利润总额 |
-20 |
78 |
45 |
26 |
0.8 |
- |
134 |
129 |
-3.9% |
| 净利润 |
-12 |
44 |
31 |
4 |
0.1 |
- |
82 |
67 |
-18.3% |
| EPS |
-0.017 |
0.060 |
0.043 |
0.006 |
0.000 |
- |
0.112 |
0.091 |
-18.3% |
| 销售费用率 |
15.9% |
0.7% |
4.0% |
4.6% |
7.5% |
-8.4% |
4.5% |
4.4% |
-0.2% |
| 管理费用率 |
18.3% |
7.6% |
7.3% |
9.0% |
13.7% |
-4.6% |
9.0% |
9.0% |
0.1% |
| 财务费用率 |
4.0% |
1.3% |
2.2% |
2.1% |
4.9% |
0.8% |
1.9% |
2.0% |
0.2% |
| 所得税率 |
-5.3% |
21.8% |
18.8% |
52.2% |
414.5% |
419.8% |
20.5% |
31.3% |
10.7% |
| 毛利率 |
27.4% |
28.3% |
25.8% |
25.8% |
27.6% |
0.1% |
470 |
391 |
-16.8% |
| 净利率 |
-8.4% |
9.1% |
8.7% |
0.9% |
0.0% |
8.4% |
5.7% |
4.6% |
-1.2% |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
2458 |
2455 |
2520 |
2606 |
| 货币资金 |
349 |
501 |
504 |
525 |
| 应收账款 |
395 |
434 |
444 |
487 |
| 其他应收款 |
96 |
39 |
42 |
46 |
| 存货 |
1581 |
1444 |
1482 |
1488 |
| 非流动资产 |
1512 |
1436 |
1293 |
1169 |
| 资产总计 |
3971 |
3891 |
3813 |
3776 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利润 |
67 |
73 |
102 |
125 |
| 折旧和摊销 |
118 |
105 |
108 |
109 |
| 资产减值准备 |
32 |
-7 |
13 |
3 |
| 财务费用 |
30 |
30 |
27 |
27 |
| 营运资金变动 |
199 |
-300 |
48 |
20 |
| 现金净变动 |
-15 |
152 |
4 |
21 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
2.3% |
-2.0% |
8.0% |
0.4% |
| 营业利润增长率 |
-15.9% |
9.2% |
38.0% |
26.9% |
| 净利润增长率 |
-18.3% |
9.8% |
39.3% |
22.9% |
| 毛利率 |
26.8% |
26.0% |
28.0% |
30.0% |
| 净利率 |
4.6% |
5.1% |
6.6% |
7.5% |
| ROE(%) |
4.5% |
4.7% |
6.3% |
7.3% |
| 资产负债率 |
53.4% |
58.1% |
61.9% |
64.7% |
| 流动比率 |
1.45 |
1.00 |
0.80 |
0.68 |
| 速动比率 |
0.52 |
0.41 |
0.33 |
0.29 |
| 资产周转率 |
36.4% |
36.4% |
40.1% |
44.0% |
投资评级说明
- 买入：相对大盘涨幅大于15%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
风险提示
结论
云南旅游（002059）虽然前三季业绩出现下滑，但公司通过地产板块的业绩增长和外延扩张策略，仍有望实现全年业绩的小幅增长。分析师认为公司未来仍有较大的外延发展空间，因此维持“增持”评级。投资者需关注外延项目进展及与华侨城的协同效应，以评估其长期增长潜力。
