20180927-天风证券-云南旅游-002059.SZ-收购文旅科技100_股权_景区运营再上新台阶_8页_679kb
报告摘要
云南旅游（002059）收购文旅科技总结
核心内容
云南旅游计划通过发行股份及支付现金的方式，收购文旅科技 100%股权，交易作价预估为20.17亿元。其中，股份对价占92%，现金支付占8%。交易完成后，公司总股本将提升至10.1亿，控股股东世博旅游集团持股比例降至35.83%，但仍为第一大股东。与公司间接控股股东华侨城集团合计持股53.86%，实际控制人仍为国务院国资委。
主要观点
- 交易结构：公司以发行股份（6.65元/股，约2.79亿股）和现金（1.61亿元）完成对文旅科技的收购，交易作价20.17亿元。
- 业绩承诺：文旅科技承诺在2018-2020年或2019-2021年期间，扣非归母净利润分别不低于1.69亿/1.8亿/1.98亿或1.8亿/1.98亿/2.15亿。
- 锁定期：交易涉及的股份锁定期为36个月。
- 协同效应：云南旅游作为传统景区运营商，与文旅科技的园区策划、高科技游乐设备研发制造业务形成有效协同，有助于提升景区运营效率和盈利能力。
- 资源整合：此次收购是华侨城集团成为控股股东后首次资产注入，体现了公司在资源整合方面的战略优势。
关键信息
文旅科技业务概况
- 成立于2009年，专注于园区策划设计、高科技游乐设备研发制造及工程代建。
- 提供天地剧场、环球影院、黑暗乘骑、灾难巨幕体验剧场等高科技互动体验型游乐设备。
- 2017年实现营收4.12亿元（+26%），归母净利润1.56亿元（+79%），毛利率63.31%（+16.98pct）。
公司股权结构变化
| 股东名称 | 本次交易前 | 本次交易后 |
|---|---|---|
| 世博旅游集团 | 36,188.40万股（49.52%） | 36,188.40万股（35.83%） |
| 华侨城集团 | - | 18,202.25万股（18.02%） |
| 华侨城集团及关联方合计 | 36,188.40万股（49.52%） | 54,390.64万股（53.86%） |
| 李坚 | - | 3,883.15万股（3.85%） |
| 文红光 | - | 2,912.36万股（2.88%） |
| 贾宝罗 | - | 2,912.36万股（2.88%） |
| 其他股东 | 36,890.86万股（50.48%） | 36,890.86万股（36.53%） |
| 总计 | 73,079.26万股 | 100,989.37万股 |
财务预测（单位：亿元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 145.95 | 162.15 | 191.33 | 223.86 | 259.68 |
| 净利润 | 66.80 | 71.55 | 105.36 | 129.45 | 147.12 |
| EPS（元/股） | 0.09 | 0.10 | 0.14 | 0.18 | 0.20 |
| 市盈率（P/E） | 69.14 | 64.56 | 43.84 | 35.68 | 31.39 |
| 市净率（P/B） | 3.09 | 2.98 | 2.84 | 2.63 | 2.43 |
| 市销率（P/S） | 3.16 | 2.85 | 2.41 | 2.06 | 1.78 |
| EV/EBITDA | 40.02 | 21.48 | 16.95 | 17.43 | 13.92 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 2.32% | 11.10% | 18.00% | 17.00% | 16.00% |
| 营业利润增长率 | -16.12% | 30.43% | 42.76% | 21.02% | 12.53% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -19.96% | 7.11% | 47.27% | 22.86% | 13.65% |
| 毛利率 | 26.78% | 29.74% | 29.89% | 29.08% | 28.32% |
| 净利率 | 4.58% | 4.41% | 5.51% | 5.78% | 5.67% |
| ROE | 4.47% | 4.62% | 6.48% | 7.38% | 7.73% |
| ROIC | 5.06% | 6.89% | 7.20% | 9.90% | 7.29% |
行业与政策背景
- 行业前景：主题乐园行业增长迅速，预计2020年前中国客流量将超过美国，成为全球最大主题乐园市场。
- 政策支持：国家出台多项政策鼓励文化与旅游融合，支持高科技游乐设施制造行业发展，推动旅游业转型升级。
风险提示
- 整合进展不及预期
- 极端天气影响
- 重组方案尚具不确定性
投资评级
- 评级：增持（维持评级）
- 理由：公司作为云南省国企改革标的，引入华侨城集团作为控股股东，具有资源整合优势。目前重组方案尚不确定，但预计公司2018-2019年EPS分别为0.14元和0.18元，对应PE分别为44倍和36倍，维持“增持”评级。
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 145.95 | 162.15 | 191.33 | 223.86 | 259.68 |
| 归属于母公司净利润 | 66.80 | 71.55 | 105.36 | 129.45 | 147.12 |
| EPS（元/股） | 0.09 | 0.10 | 0.14 | 0.18 | 0.20 |
| 市盈率（P/E） | 69.14 | 64.56 | 43.84 | 35.68 | 31.39 |
| 市净率（P/B） | 3.09 | 2.98 | 2.84 | 2.63 | 2.43 |
| EV/EBITDA | 40.02 | 21.48 | 16.95 | 17.43 | 13.92 |
业务结构
-
园区策划设计业务
- 为建设单位提供旅游景区整体建设计方案
- 已在广西、湖南等地开展业务
- 案例：广西柳州卡乐星球欢乐世界项目
-
高科技游乐设备研发与生产业务
- 拥有国家A级特种游乐设备资质
- 成立深圳特种影视技术工程实验室和深圳市工业设计中心
- 产品包括天地剧场、环球影院、黑暗乘骑、灾难巨幕体验剧场等
-
工程代建业务
- 协助建设单位完成施工安排、招标、施工管理、质量监督和工程验收等
竞争对手
| 名称 | 简介 |
|---|---|
| 加拿大Dynamic Attractions | 为迪士尼乐园、环球影城等大型主题公园提供飞行影院、特效过山车等设施 |
| 德国森台（Simtec Systems GmbH） | 专业娱乐景点、飞行和驾驶仿真模拟器系统制造商 |
| 意大利赞培拉（Antonio Zamperla S.p.A.） | 为华纳兄弟、派拉蒙、乐高等娱乐公司提供设备 |
| 德国虎士（Huss Park Attractions GmbH） | 世界领先的游乐设施设计、制造和销售商，提供3D或VR影视乘骑类设施 |
| 荷兰威克马（Vekoma Rides Manufacturing BV） | 世界上最大的过山车生产商，掌握设计、工程设计到生产的整套过程 |
| 中山市金马科技娱乐设备股份有限公司 | 国内较为齐全的自主开发游乐设施产品系列和完备的产品结构 |
| 深圳市普乐方文化科技股份有限公司 | 为大型主题公园、室内乐园等提供高科技互动游乐设备 |
| 上海恒润数字科技股份有限公司 | 主营业务为主题项目创意设计、主题特种电影特制内容、设备及系统出售 |
毛利率对比
| 公司名称 | 2018年1-6月 | 2017年度 | 2016年度 | 2015年度 |
|---|---|---|---|---|
| 广电运通 | 42.99% | 41.82% | 46.99% | 52.19% |
| 聚龙股份* | 31.65% | 43.37% | 58.07% | 53.37% |
| 新北洋 | 39.71% | 44.07% | 47.81% | 47.40% |
| 大族激光 | 39.45% | 41.27% | 38.23% | 37.85% |
| 中山金马* | - | 57.18% | 57.76% | 51.25% |
| 华强方特* | - | - | 79.18% | 86.85% |
| 平均 | 38.45% | 45.54% | 54.67% | 54.82% |
| 文旅科技 | 62.11% | 63.31% | 46.33% | 53.07% |
估值分析
- PE：2018年44倍，2019年36倍
- PB：2018年2.84倍，2019年2.63倍
- PS：2018年2.41倍，2019年2.06倍
- EV/EBITDA：2018年16.95倍，2019年17.43倍，2020年13.92倍
结论
云南旅游通过收购文旅科技，实现了在高科技游乐设备制造与园区策划设计领域的布局，增强了公司在文旅产业中的竞争力。此次交易将有助于公司提升盈利能力，实现业务协同和资源整合。尽管存在一定的整合风险，但公司仍维持“增持”评级，体现了市场对其未来发展的信心。
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