20221201-安信证券-千禾味业-603027.SH-股权激励目标上修_彰显高增信心_6页_944kb

报告摘要

千禾味业（603027.SH）2022年12月01日研究报告总结

核心内容

千禾味业于2022年12月01日发布2022年限制性股票激励计划修订稿及非公开发行A股股票预案修订稿，显示出公司对未来增长的信心以及对产能扩张和渠道布局的重视。

主要观点

股权激励目标上修：公司将限制性股票授予数量由459万股提升至693万股，占总股本的0.72%。考核目标大幅上修，2023-2025年营业收入增速不低于60%、89%、118%，对应营业收入目标为30.8亿元、36.4亿元、42.0亿元；净利润增速不低于155%、201%、247%，对应净利润目标为5.6亿元、6.7亿元、7.7亿元。若按上一版计划中2022年净利润增长50%计算，2023-2025年净利润增速分别为70%、18%、15%。
非公开发行推进：公司非公开发行A股股票预案修订稿发布，发行价格由15.59元/股调整至12.92元/股，拟募资5-8亿元，发行数量为不低于3870万股且不超过6192万股。资金将用于年产60万吨调味品智能制造项目，包括年产50万吨酿造酱油和10万吨料酒。第一期计划完成20万吨酱油、10万吨料酒，第二期计划完成30万吨酱油。董事长伍超群以自筹或自有资金全额认购，彰显对公司发展的信心。
流通渠道加速布局：公司差异化定位零添加产品，符合健康消费趋势。2022年10月，千禾天猫淘宝及商超销售额同比增长153.2%和89.8%。线下经销商开拓加速，终端销售人员队伍扩大，有助于零添加品类扩容及渠道下沉。
投资建议：分析师维持“买入”投资评级，预计公司2022-2024年收入分别为23.0亿元、31.0亿元、36.6亿元，净利润分别为3.3亿元、5.7亿元、6.7亿元（已考虑股权激励费用）。6个月目标价为23.6元，对应2023年40倍动态市盈率。

关键信息

股权激励对象

序号	姓名	职务	获授限制性股票数量（万股）	占比（授予总数）	占比（公司股本）
1	徐毅	董事/副总裁	43	6.20%	0.04%
2	黄刚	董事/副总裁	35	5.05%	0.04%
3	何天奎	董事/副总裁	30	4.33%	0.03%
4	吕科霖	董事会秘书	20	2.89%	0.02%
5	中层管理人员及核心骨干（69人）	-	565	81.53%	0.59%
6	合计（73人）	-	693	100.00%	0.72%

股权激励考核目标

解除限售期	时间	解除限售比例	2023年解除限售条件（营收或净利润）	2023年同比增速	2024年解除限售条件（营收或净利润）	2024年同比增速	2025年解除限售条件（营收或净利润）	2025年同比增速
第一个解除限售期	股票登记日起12个月后的首个交易日起24个月内的最后一个交易日当日止	40%	≥60% / ≥155%	≥36% / ≥70%	-	-	-	-
第二个解除限售期	24个月-36个月	30%	-	-	≥89% / ≥201%	≥18% / ≥18%	-	-
第三个解除限售期	36个月-48个月	30%	-	-	-	-	≥118% / ≥247%	≥15% / ≥15%

财务预测与估值数据

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	23.0	31.0	36.6	30.958	36.586
净利润（亿元）	3.3	5.7	6.7	5.654	6.667
每股收益（元）	0.35	0.59	0.70	-	-
市盈率（X）	53.4	31.4	26.7	-	-
市净率（X）	7.1	6.1	5.3	-	-
净利润率	14.5%	18.3%	18.2%	-	-
ROE（%）	13.3%	19.5%	19.8%	-	-
ROA（%）	11.5%	17.1%	17.4%	-	-
ROIC（%）	19.5%	28.5%	26.8%	-	-
四费/营业收入	19.0%	18.0%	17.3%	-	-

股价表现

时间	升幅%
1M	5.9
3M	24.8
12M	-3.8

财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	25.0%	13.7%	19.4%	34.6%	18.2%
营业利润增长率	13.0%	3.1%	45.4%	69.8%	17.9%
净利润增长率	3.8%	7.6%	50.2%	70.1%	17.9%
ROE	10.8%	10.7%	13.3%	19.5%	19.8%
ROA	9.4%	9.2%	11.5%	17.1%	17.4%
ROIC	16.0%	16.9%	19.5%	28.5%	26.8%
销售费用率	13.7%	12.0%	12.5%	-	-
管理费用率	2.9%	3.9%	2.8%	-	-
研发费用率	2.6%	2.3%	2.2%	-	-
财务费用率	-0.2%	-0.1%	-0.2%	-0.2%	-0.3%
四费/营业收入	19.0%	18.0%	17.3%	-	-
流动比率	4.45	4.13	4.13	4.71	5.26
速动比率	2.79	2.01	2.20	2.10	2.92
利息保障倍数	-134.31	-96.64	-72.57	-112.44	-82.77