20140922-兴业证券-九洲药业-603456.SH-CMO行业新兵_长期前景良好_15页_882kb

九洲药业 (603456) 证券研究报告总结

核心内容概述

九洲药业是一家民营控股的化学原料药生产企业，主要业务涵盖特色原料药和专利原料药（CMO业务）的研发、生产与销售。公司近年来在CMO业务上取得显著进展，成为其未来增长的重要驱动力。同时，公司具备较强的市场竞争力，其特色原料药在全球市场占据领先地位，且保持稳定增长。

主要观点

• 公司背景：九洲药业由中贝集团等5家法人单位发起设立，控股股东为中贝集团，实际控制人为花轩德、花莉蓉和花晓慧父女，持股比例集中。
• 业务结构：公司业务分为特色原料药和专利原料药（CMO业务）两部分。特色原料药为公司传统业务，CMO业务为近年来重点突破的新业务。
• CMO业务发展迅速：CMO业务增长显著，2013年实现收入2.49亿元，同比增长66.08%，毛利率高达56.50%，并已获得诺华、吉利德等知名药企的订单，合作项目超过60个。
• 市场前景：全球CMO市场规模年均增长8%以上，中国CMO市场仍处于快速发展阶段，预计未来3-5年平均增速可达13%。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.83、0.92、1.09元，按2014年30-35倍PE估值，每股合理价值为24.90-29.05元。

关键信息

1. 特色原料药业务

• 收入占比：2013年特色原料药收入占公司总收入的64.72%。
• 毛利率：2013年毛利率为26.12%，未来预计保持稳定增长。
• 市场份额：公司在卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特等主要产品上占据较高市场份额，如卡马西平全球市场份额达78.95%。
• 市场地位：公司特色原料药在中枢神经系统、抗感染、非甾体抗炎和降糖等领域占据龙头地位。

2. CMO业务

• 增长潜力：CMO业务是公司未来业绩增长的主要驱动力，2013年收入占公司总收入的19.02%，且毛利率较高。
• 订单情况：公司已获得诺华、吉利德、罗氏等知名药企的订单，涉及多个治疗领域。
• 项目进展：目前已有3个产品上市，48个项目处于临床阶段，未来有望逐步放量。

3. 募投项目

• 项目内容：公司募投项目包括5个原料药产品生产线、研发中心建设及补充流动资金，总投资约9.08亿元。
• 资金来源：7.53亿元由本次募集资金投入，其余由公司自筹解决。
• 项目目标：提升公司生产能力、研发能力及市场竞争力。

4. 财务指标

• 盈利能力：2013年公司毛利率为30.7%，净利率为12.7%，净资产收益率为22.7%。
• 成长性：2013年公司营业收入增长14.5%，净利润增长22.0%。
• 资产负债率：2013年为52.5%，预计未来将逐步下降。
• 流动比率：2013年为1.01，预计未来有所提升。

5. 估值分析

• 发行价预测：预计发行价约15.43元/股。
• PE估值：基于可比公司估值水平，给予公司2014年30-35倍PE，预计每股合理价值为24.90-29.05元。

风险提示

• CMO业务订单执行情况低于预期：可能导致业绩增长不及预期。
• 成本上升：可能影响特色原料药毛利率。
• 竞争格局恶化：可能对公司市场份额和盈利能力产生不利影响。

总结

九洲药业作为CMO行业的新兴力量，凭借其在特色原料药领域的领先地位和CMO业务的快速成长，展现出良好的长期发展潜力。公司未来业绩有望在CMO业务的带动下持续增长，同时，公司通过募投项目提升其市场竞争力和盈利能力。投资者应关注其CMO订单执行情况、成本控制及行业竞争格局等关键因素。