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九洲药业（603456）发行上市资料及分析总结

核心内容

九洲药业是一家主要从事化学原料药及医药中间体的研发、生产和销售的企业，成立于1998年。公司由花轩德父女三人控股，合计持有发行前76.43%的股权。公司2014年中期实现收入6.4亿元，净利润7682万元。公司通过网下发行与网上申购方式发行，主承销商为招商证券。

主要观点

1. 公司业务结构

• 合同定制业务：近年来保持高速增长，2014年中期贡献毛利占比达47%，成为公司主要利润来源。
• 传统特色原料药及中间体业务：收入平稳增长，但毛利率逐步下降，2014年中期毛利占比已低于50%。
• 贸易及其他业务：占主营业务收入的11%，毛利率为26%。

2. 公司业绩表现

• 收入与利润增长：2011-2013年营业收入复合增长率为18.32%，净利润复合增长率为19.29%。
• 毛利率：整体维持在30%左右，合同定制业务毛利率更高，达到56.5%。
• 三费率控制较好：销售费用率保持在2%以下，管理费用率约12%，财务费用率保持在2%以下，为公司利润增长提供了保障。

3. 全球市场拓展

• 全球原料药市场：2012年市场规模为1130亿美元，年复合增长率7.48%。
• 中国原料药出口：2013年出口额达566亿元，年复合增长率超过10%。
• 公司出口占比：2013年销售收入的66%销往国外，其中欧洲占26%，亚洲其他国家和地区占28%，美洲占8%，其他地区占4%。

4. 产品结构及市场地位

• 特色原料药及中间体：主要包括中枢神经类、抗感染类、降糖类药物，2013年销售收入达8.47亿元，占主营业务收入的69%。
• 专利原料药及中间体：2013年销售收入达2.49亿元，占主营业务收入的20%，毛利率达56.5%。
• 主要产品：卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特等，分别在全球市场占有重要份额。

5. CMO业务发展

• CMO市场：2013年全球市场规模突破300亿美元，中国预计到2015年将增长至31亿美元。
• 公司CMO项目：已立项64项，涵盖多个治疗领域，包括丙肝、肿瘤、抗生素、降血糖治疗等。

6. 募集资金用途

公司募集资金主要用于以下项目：

• 川南原料药生产基地一期工程建设项目：投资45.296亿元，建设多条原料药生产线。
• 高新技术研发研发中心建设项目：投资7831.79万元，用于研发大楼和多功能试车间。
• 补充流动资金：3600万元。

关键信息

发行信息

• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：招商证券
• 发行股数：2080万股
• 发行价格：未提供
• 上市日期：未提供

盈利预测

• 2014E：主营收入14.54亿元，净利润1.77亿元，每股收益0.80元

• 2015E：主营收入16.15亿元，净利润2.19亿元，每股收益1.06元

• 2016E：主营收入18.08亿元，净利润2.60亿元，每股收益1.25元

• 合理价格区间：25.5元-29.8元（基于2014年30-35倍PE）

风险揭示

• 市场竞争加剧：全球原料药市场高度竞争，公司出口业务面临印度、意大利等国家的挑战。
• 研发替代风险：化学药制剂研发可能导致公司原料药被替代。
• 募投项目风险：新建生产线需通过国外认证，产能扩张可能面临市场消化不足的风险。

投资建议

• 投资评级：建议重点关注
• 合理估值：基于2014年30-35倍PE，合理价格区间为25.5元-29.8元
• 盈利预测：公司未来三年EPS预计分别为0.85元、1.06元、1.25元，显示公司盈利持续增长趋势。

信息披露

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不接受任何形式的补偿。
• 公司资质：已取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 评级标准：基于沪深300指数，定义买入、增持、中性、减持等投资评级。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担任何投资损失责任。

总结

九洲药业凭借合同定制业务的快速增长和在全球原料药市场中的重要地位，展现出较强的竞争力。公司业务结构清晰，毛利率较高，未来发展前景良好。然而，市场竞争加剧、研发替代风险以及募投项目实施风险仍是需关注的重要因素。基于盈利预测和估值分析，公司合理价格区间为25.5元-29.8元，建议投资者重点关注。