20140919-安信证券-九洲药业-603456.SH-有潜力的特色原料药企业_11页_592kb

九洲药业（603456.SH）总结

核心内容

九洲药业是一家专注于特色原料药及医药中间体研发、生产与销售的化学制药企业，拥有强大的研发能力和生产实力。公司通过CMO业务和高附加值特色原料药的协同发展，推动业绩增长。CMO业务为公司带来高毛利率和快速成长，而高附加值特色原料药则成为未来新增长点。

主要观点

• CMO业务：九洲药业抓住全球制药企业CMO产业转移的机遇，凭借客户资源和研发能力，发展CMO业务，毛利率均在50%以上，销售占比从2011年的3.88%增长至2014年上半年的26.03%，毛利占比从2012年的23%提升至2014年上半年的47%。
• 高附加值特色原料药：公司积极培育文拉法辛、度洛西汀、培南类等高附加值产品，这些产品具有较高的市场潜力，未来有望成为新的业绩增长点。
• 公司业务结构：公司产品涵盖中枢神经类、非甾体类、抗感染类和降糖类药物，产品结构多元化，增强了抗风险能力。
• 募投项目：公司计划投资建设多个原料药生产线和研发中心，以提升生产能力与技术实力，支持未来增长。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润增长率分别为4.9%、11.7%和24.1%，每股收益分别为0.84元、0.94元和1.16元。
• 估值分析：公司上市后的合理价格区间为16.8-21元，对应2014年PE的20-25倍。
• 风险提示：公司面临原料药市场波动和环保风险。

关键信息

公司概况

• 成立于1998年，主要从事化学原料药及医药中间体的研发、生产与销售。
• 主要产品包括特色原料药及中间体、专利药原料药及中间体。
• 公司在卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特等产品细分市场中占据领先地位。

股权结构

• 控股股东为浙江中贝九洲集团有限公司，持股63.18%。
• 台州市歌德投资有限公司持股9.00%。
• 花莉蓉个人持股4.25%。
• 发行前，实际控制人直接和间接控制公司76.43%的表决权；发行后仍保持绝对控股地位。

行业概况

• 全球CMO市场快速增长，2011年规模达261亿美元，预计2013年突破300亿美元。
• 中国CMO市场年均复合增长率接近12.77%，预计2015年市场规模达31亿美元。
• 中国和印度在全球原料药市场中占据重要地位，逐步与西欧等传统强国竞争。

CMO业务

• 主要合作伙伴包括诺华、罗氏、吉列德等国际制药巨头。
• CMO业务毛利率在50%以上，是公司重要的利润来源。
• 销售占比从2011年的3.88%增长至2014年上半年的26.03%。

高附加值特色原料药

• 公司积极投资建设盐酸文拉法辛、盐酸度洛西汀、美罗培南、亚胺培南等生产线。
• 这些产品具有较高的附加值，有助于公司提升盈利能力。

募投项目

• 募投项目总额为90,774.37万元，主要用于建设原料药生产基地和研发中心。
• 川南原料药生产基地一期工程已投入43,627.13万元，占预算的96.31%。
• 高新技术研发中心建设已投入224.61万元，占预算的2.87%。

盈利预测与估值

• 预计2014-2016年净利润分别为174.3亿元、194.7亿元和241.7亿元。
• EPS预计为0.84元、0.94元和1.16元。
• 合理价格区间为16.8-21元，对应2014年PE的20-25倍。

可比公司分析

• 可比公司包括博腾股份、华海药业、海正药业和新华制药。
• 九洲药业的估值处于可比公司合理区间内。

风险提示

• 原料药市场波动风险。
• 环保风险。

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 合理价格区间：16.8-21元。
• PE倍数：20-25倍。

分析师信息

• 分析师：吴永强。
• 执业证书编号：S1450512060001。
• 联系方式：wuyq@essence.com.cn，010-66581629。

数据来源

• Wind资讯。
• 安信证券研究中心预测。

总结

九洲药业凭借CMO业务和高附加值特色原料药的协同发展，展现出强劲的成长潜力。公司拥有强大的研发和生产能力，产品结构多元化，具备良好的抗风险能力。预计未来三年净利润将持续增长，估值合理。公司面临原料药市场波动和环保风险，但整体发展趋势积极。