20250526-国开证券-4月经济数据点评_关税不确定性尚存_扩内需政策加快落地_4页_720kb

4月经济数据总体平稳，但部分指标低于预期。工业增加值同比增长61%，高于市场预期52%，环比增长0.22%，较2015-2019年同期均值0.46%有所回落，两年平均增速64%较3月61%上行，主要因去年基数走高。服务业增长60%，较3月63%小幅回落，但信息传输等细分行业增速显著，分别为104%、89%、68%、61%。装备制造业和高技术制造业投资分别增长98%、100%，较整体工业增速高出37、39个百分点。出口增速超预期达81%，高于预期0.8%，出口交货值保持正增长，部分抵消了关税扰动对生产端的影响。

消费领域呈现温和复苏，社会消费品零售总额同比增长51%，低于预期55%及3月59%。但累计增速显示社零总额和服务零售额均回升0.1个百分点。以旧换新政策带动家电、文化办公用品、家具、通讯器材类商品零售额分别增长388%、335%、269%、199%，远超整体增速。假期出行需求刺激旅游、通讯等服务性消费，1-4月相关服务类零售额保持两位数增长。城镇调查失业率降至51%，较3月回落0.1个百分点。

固定资产投资同比40%，低于预期43%及1-3月42%。基建投资同比109%，较3月下降0.6个百分点；房地产开发投资同比下降10.3%，较1-3月回落0.4个百分点，但国内贷款来源降幅转正。制造业投资同比88%，环比下降0.3个百分点，设备更新带动设备购置投资增长182%，贡献率64.5%。专项债加速土地收储及存量商品房收购或缓解房地产投资下滑压力。

未来经济面临回落风险，主要因关税冲击持续（短期缓和但长期不确定）、供给大于需求、物价处于低位。政策层面，扩内需措施逐步落地，或提振消费信心。需关注中美关税谈判进展及对制造业影响。风险提示包括央行超预期调控、通胀超预期、贸易摩擦升温、房地产销售持续低迷、海外黑天鹅事件等。