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石油化工行业总结：海外炼化公司一季报透视

核心内容

2020年一季度，全球炼化行业普遍面临经营效益下滑的困境，主要受到油价暴跌和需求疲软的影响。随着疫情逐步好转，二季度需求开始恢复，行业有望迎来改善。本文选取了美国的Phillips66（PSX）、Marathon Petroleum（MPC），印度的Reliance（RIL）以及中国台湾的台塑石化作为分析对象，探讨其一季报表现及二季度发展趋势。

主要观点

1. 一季度行业表现

• 普遍亏损：全球主要炼化公司一季度普遍亏损，主因是油价暴跌导致的库存损失，以及炼厂开工率下降。
• 需求下滑：美国和欧洲需求在一季度大幅下滑，分别降至正常水平的35%和50%。
• 库存损失：部分公司如Reliance将库存损失计入营业外项目，而非经营损失，对财务报表产生一定影响。

2. 二季度趋势展望

• 需求恢复：疫情好转后，出行需求逐渐恢复，但偏好汽车而非航空，导致汽油需求恢复弹性最大。
• 产品结构调整：炼厂产品结构面临恢复性调整，汽油、柴油和航空煤油的需求变化将影响炼厂的生产策略。
• 开工率回升：部分公司如Phillips66和Marathon Petroleum的开工率在二季度有所回升，但二次加工装置重启仍需等待需求信号。

3. 化工品与原料竞争力

• 裂解进料选择：在低油价环境下，石脑油、C4、C5具有成本优势，而NGL相对不利。
• 丁二烯问题：石脑油裂解虽有优势，但其副产品丁二烯因轮胎需求不畅，价格承压。
• 油价预期：长期来看，油价20美元/桶不可持续，随着油价回归正常，轻烃裂解路线的成本优势有望恢复。

关键信息

1. 公司表现概览

2. 投资建议

• 推荐板块：炼化板块。
• 推荐公司：
  • 国企：中国石化、上海石油化工股份公司、华锦股份。
  • 民营：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份。
• 理由：二季度炼厂有望受益于需求重启和油价回暖带来的库存收益。

风险提示

• 需求恢复慢于预期：若二季度成品油和化工品需求恢复不及预期，将影响炼化公司盈利。
• 原油价格波动：油价大幅波动可能导致库存跌价，增加经营风险。

附注

• 文档来源：天风证券研究报告，发布日期为2020年05月12日。
• 相关报告：
  1. 《石油化工-行业专题研究：原油：胀库悖论》（2020-05-05）
  2. 《石油化工-行业专题研究：炼化专题：炼化公司年报透视与盈利跟踪》（2020-04-27）
  3. 《石油化工-行业专题研究:从负油价说起——页岩油的致命三连击》（2020-04-26）

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