石油化工行业：“油转化”趋势下炼化行业如何发展_14页_706kb

“油转化”趋势下炼化行业如何发展总结

核心内容

“油转化”已成为国内炼化行业发展的主旋律，旨在通过提升化工品收率、减少成品油比例，增强炼化项目的经济性和竞争力。这一趋势由国家政策推动，民营企业在2019年底陆续投产大炼化项目，激发了国营炼厂的投资热情，2025年前新增炼油产能中，有7700万吨来自国企或国企参与的合资项目。

随着“碳中和”和电动车革命的推进，成品油需求将逐步达峰并下降，而化工品需求仍保持增长。预计国内乙烯、丙烯需求在“十四五”期间将分别以5.7%和6.5%的年化增速增长，远高于PX需求的3.2%。因此，炼化项目将更加注重化工品收率的提升。

主要观点

• “油转化”是未来主旋律：炼化行业正从以成品油为主向化工品为主转型，以提升项目盈利能力和产业链价值。
• 结构性问题影响“油转化”进程：芳烃需求弱于烯烃需求，且民企已掌控聚酯产业链，导致国企在“油转化”过程中面临原料供应和销售压力。
• 三种情景分析：
  1. 情景一：牺牲原料经济性多产烯烃：采用重质原料裂解制乙烯，虽然提升烯烃产量，但操作成本高，经济性差。
  2. 情景二：补齐芳烃下游PTA-聚酯产业链：扩大PX产能，但可能导致芳烃供大于求，盈利压力大。
  3. 情景三：额外补充氢气加大加氢裂化规模：在不扩大重整规模的情况下，通过补充氢气提升加氢裂化能力，但会增加成本和碳排放压力。

关键信息

炼化项目概况

“油转化”对炼化项目的影响

• 原料经济性：采用重质原料裂解制乙烯，虽能提升烯烃产量，但会增加操作成本，影响项目经济性。
• 氢气需求：重整装置是裂解装置氢气的主要来源，芳烃产能不足将限制烯烃产能的扩张。
• 碳排放压力：若采用煤制氢或天然气制氢补充氢气，将显著增加碳排放，对环保政策形成压力。

投资建议

在“油转化”趋势下，以下企业在芳烃产业链上具备一体化优势，可能长期获得结构性盈利优势：

• 恒力石化（600346，买入）
• 荣盛石化（002493，买入）
• 桐昆股份（601233，买入）

而恒逸石化（000703）尚未被评级，需进一步观察其炼化项目的进展与盈利表现。

风险提示

1. 炼化技术的革新：新技术可能提升烯烃收率，降低芳烃收率，对现有项目造成冲击。
2. 原油与价格波动风险：油价波动将直接影响炼化项目的盈利能力。
3. 终端需求下滑：终端市场若出现需求下降，将对产业链上游产生负面传导效应。

信息披露

• 桐昆股份（601233.SH）：东方证券资管持有该股票超过1%。

分析师申明

分析师在本报告中发表的建议和观点反映了其个人判断，与薪酬无直接关联。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
• 未评级：股票不在研究覆盖范围内
• 暂停评级：存在重大不确定性或潜在利益冲突

免责声明

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