新三板2019年策略报告之一：政策跌宕起伏，重大增量改革或将落地-20181115-东北证券-17页

新三板2019年策略报告总结

核心内容

2018年，新三板市场迎来了一系列重要政策调整和制度改革，标志着市场逐步迈入深化改革和优化升级的新阶段。这些政策不仅解决了市场长期存在的问题，也提升了市场效率和规范性，同时为2019年的增量改革奠定了基础。

主要观点

1. 2018年政策跌宕起伏，改革持续推进

• 年初明确三类股东问题与交易制度升级：证监会明确“三类股东”审核政策，支持符合条件的机构投资者参与新三板企业融资，同时升级交易制度，引入集合竞价，提高交易效率。
• 二季度推进“3+H”模式，服务小微：全国股转公司与港交所签署合作备忘录，推动新三板企业与港股通对接，为优质生物医药企业开辟国际化融资通道。
• 三季度交易免税与精选层论证：国务院明确对二级市场买卖新三板股票差价收入免征个税，证监会开始论证在创新层之上设立精选层的可行性，为市场注入信心。
• 十月推进资本市场改革，集中优化存量制度：证监会推出“小额快速”并购重组审核机制，优化股票发行、并购重组和做市商制度，提升市场效率，降低交易成本。
• 中央政治局会议定调资本改革：强调支持中小企业和民营经济，推动资本市场制度改革，促进市场长期健康发展。

2. 重大增量改革或将落地

• 可能的改革方向：
  • 优化分层，设立精选层。
  • 精选层参照交易所市场，提高信息披露标准和监管力度。
  • 降低投资者资金门槛，吸引公募基金等机构资金进入。
  • 推动新三板与交易所市场的深度融合。
• 改革影响：
  • 新三板层次趋于完整，推动北京证券交易所发展。
  • 市场分化加剧，资源向优质企业集中。
  • 初期可能对精选层企业形成追捧，但持续性不强。
  • 市场参与者需提升专业性和风控能力。

关键信息

1. 重要政策时间节点

• 1月12日：证监会明确“三类股东”审核政策。
• 1月15日：《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》正式实施。
• 4月21日：全国股转公司与港交所签署合作备忘录，推动“新三板+H股”模式。
• 6月25日：五部委发布《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，支持新三板分层与交易制度改革。
• 8月3日：五部委发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》。
• 8月31日：证监会表示将论证设立精选层的可行性。
• 9月6日：国务院常务会议明确新三板交易免税。
• 9月18日：国务院发布“双创”升级版意见，支持尚未盈利的创新型企业在新三板挂牌。
• 10月8日：证监会推出“小额快速”并购重组审核机制。
• 10月22日：徐明担任全国股转公司总经理。
• 10月26日：全国股转公司发布一系列制度改革文件，优化发行、并购重组和做市商制度。
• 10月31日：中央政治局会议聚焦资本改革与制度建设。

2. 改革内容与影响

• 三类股东问题：明确审核政策，支持合规机构投资者，清理不规范主体。
• 交易制度优化：引入集合竞价制度，提升交易效率和透明度，但初期市场反应较为复杂。
• “3+H”模式：促进新三板企业与港股通对接，为生物医药企业带来估值提升和融资便利。
• 交易免税政策：提振市场情绪，降低投资者参与新三板的税收负担。
• 精选层设立：有望提升新三板市场层次，吸引机构投资者，增强市场吸引力。
• 制度优化：包括股票发行、并购重组、做市商评价机制等，提高市场规范性和效率。

3. 市场表现与数据

• 交易数据：
  • 基础层与创新层公司交易表现差异显著。
  • 做市转让成交额大幅下降，但集合竞价制度实施后，部分公司出现极端涨幅。
• 估值变化：
  • 新三板整体PE下降60%，做市企业PE仅为创业板的一半。
  • 市场整体流动性下降，但精选层设立可能提升优质企业估值。

风险提示

• 政策落地不及预期：改革政策的实施可能受到监管执行力度、市场接受度等因素影响，存在不确定性。

总结

2018年新三板市场在政策推动下经历了一系列重大改革，包括三类股东问题解决、交易制度优化、“3+H”模式推出、交易免税政策落地以及精选层论证等。这些改革标志着新三板迈向完善升级的新阶段，提升了市场效率和吸引力，但同时也带来市场分化加剧和对投资者专业性与风控能力的更高要求。2019年，新三板有望迎来首批精选层试点，进一步推动市场发展。然而，政策的执行效果仍需观察，存在一定的政策风险。