20181115-东北证券-新三板2019年策略报告之一_政策跌宕起伏_重大增量改革或将落地_17页_941kb

新三板2019年策略报告总结

核心内容

2018年新三板政策持续调整，市场逐步迈入深化改革的新阶段。这一年中，政策层面围绕“三类股东”问题、交易制度优化、与港交所合作、交易免税、精选层论证以及存量制度优化等方面展开，为新三板的长期健康发展奠定了基础。

主要观点

1. 政策跌宕起伏，改革持续推进

• 年初明确“三类股东”问题与交易制度升级
  2018年1月，证监会对“三类股东”问题审核政策进一步明确，规范了投资者类型，同时升级了交易制度，引入集合竞价，提高市场效率。

• 二季度开展“3+H”模式，服务小微
  全国股转公司与港交所签署合作备忘录，推动“新三板+H股”模式落地，服务小微企业和创新型企业，提升新三板的国际化水平。

• 三季度明确交易免税，论证精选层
  国务院确认对二级市场买卖新三板股票差价收入免征个税，证监会论证在创新层之上设立精选层的可行性，提升市场吸引力。

• 十月推进资本市场改革，集中优化存量制度
  证监会推出“小额快速”并购重组审核机制，提升市场效率。徐明接任全国股转公司总经理，推动制度优化。中央政治局会议聚焦资本市场改革，进一步明确改革方向。

2. 重大增量改革或将落地

• 以市场分层为抓手，统筹推进各项改革
  新三板将通过优化分层、设立精选层、降低投资者门槛、推动机构投资者进入等方式，推动市场全面升级。

• 精选层参照交易所市场
  精选层企业将接受适当审核，进行公开发行、连续竞价交易，提高信息披露标准和监管力度。

• 降低投资者资金门槛
  通过修订《投资者适当性管理办法》，降低新三板投资者整体资金标准，精选层投资者门槛进一步降低，吸引更多机构投资者。

• 推动公募基金等机构资金进入精选层等新三板市场
  优化市场结构，提升市场流动性，增强市场活力。

3. 改革对市场的影响

• 层次更完整，市场功能提升
  新三板层次基本完整，精选层将发展为北京证券交易所，提升市场吸引力。

• 市场分化加剧
  资源将向更少优质企业集中，投资者和投行中介面临优胜劣汰，市场集中度提高。

• 初期可能形成追捧热潮
  精选层企业可能受到市场追捧，但这种热度可能难以持续。

• 参与者专业性与风控能力要求提高
  市场规范度有待提高，参与者需具备更强的专业能力和风险控制意识。

关键信息

• 时间线与政策变化

  • 1月：明确“三类股东”审核政策，实施《股票转让细则》
  • 4月：签署“新三板+H股”合作备忘录，发布医药制造信息披露指引
  • 6月：发布小微企业金融服务意见，明确交易免税政策
  • 8月：发改委等五部委发布降低企业杠杆率要点，证监会论证精选层
  • 9月：国务院推动“双创”升级，发布环境治理信息披露指引
  • 10月：推出“小额快速”并购重组机制，制度集中优化，中央政治局会议定调改革

• 市场表现

  • 2018年新三板市场整体表现低迷，成指下跌26%，做市指数下跌28%
  • 做市企业数量减少，估值下降明显，市场流动性面临挑战

• 改革目标

  • 提升新三板市场效率，优化市场结构，吸引机构投资者，推动市场国际化
  • 构建多层次资本市场体系，为中小企业和创新型企业提供融资支持

风险提示

• 政策落地不及预期
  改革政策虽已提出，但具体执行效果存在不确定性，可能影响市场预期。

改革方向总结

结论

2018年新三板在政策层面经历了多轮调整，标志着其改革进入实质性推进阶段。随着精选层的设立、交易制度的优化、与港交所的合作深化，新三板有望迎来历史性的升级机会。然而，政策落地的节奏与效果仍需观察，市场分化与参与者专业性提升是未来发展的关键。