深度报告-20220504-东吴证券-驰宏锌锗-600497.SH-高成长_稀缺的锌资源龙头_24页_900kb

驰宏锌锗（600497）总结

核心内容

驰宏锌锗是一家以铅锌锗产业为主、综合回收稀贵金属的国有控股上市公司，背靠央企资源，具备全产业链布局能力。公司于2019年1月成为中铝集团控股企业，进一步巩固其行业龙头地位。公司主要业务涵盖锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工与销售，且在资源占有量和市场占有率方面占据优势。

主要观点

• 行业前景良好：锌价持续走高，2022年4月现货价格达2.8万元/吨，创历史高位，较2020年底上涨超80%。由于海外能源危机和电价飙升，导致冶炼企业减产，同时国内因环保和检修也出现供给紧张，供需格局偏紧，预计锌价将长期维持高位。
• 资源储备丰富：公司拥有多个优质铅锌矿，其中会泽、彝良为全球第一、二富锌铅矿，品位远高于行业平均水平，具备显著的成本优势。公司持续推进扩产增储，如墨竹工卡鑫湖铅锌矿区预计2022年10月投产，将提升整体产能。
• 集团资源注入：中铝集团将金鼎锌业注入上市公司，金鼎锌业持有兰坪锌铅矿探明储量达80万吨，年产量有望达16万吨，助力公司实现规模跨越。此外，青海鸿鑫亦为优质锌资源矿，有望适时注入。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为230/240/248亿元，归母净利润分别为25/30/36亿元，对应PE分别为10x/9x/7x。目前估值低于可比公司，但锌价长期高位预期，故首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

市场数据

可比公司估值（2022年4月29日）

风险提示

1. 锌矿山供应超预期，可能影响锌价及公司盈利能力。
2. 需求不及预期，可能拉低锌锭价格，影响公司业绩。
3. 公司项目进展不及预期，可能影响锌销量及经营业绩。

产业布局与扩产情况

主要矿山与冶炼基地

• 会泽矿区：全球最富锌铅矿，品位高达27%-28%，2023年有望进一步增产。
• 彝良矿区：全球第二富锌铅矿，品位21%-22%，通过持续扩产，预计2023年增产。
• 永昌矿区：年采选矿石35万吨，生产电锌5万吨，开展多个勘探工程。
• 荣达矿区：内蒙古地区重要布局，预计2022年底实现新增产能30万吨。
• 墨竹矿区：西藏地区，预计2022年10月投产，享受西部税收优惠。

项目进展与技术突破

• 会泽安第斯矿业：获得大水井探矿权，资源储量评估为95.47万吨，已开展深部找矿。
• 彝良矿区：通过持续建设，实现资源增储，选矿技术不断优化。
• 青海鸿鑫：实现铅锌选矿回收率“双90”目标，选矿效率提升显著。
• 云南澜沧矿区：优化管理，实现降本增收，环保措施效果显著。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：锌价长期高位预期，公司资源增储和集团资源注入，提升盈利能力，估值低于可比公司。

结论

驰宏锌锗作为锌铅业龙头，凭借丰富的资源储备、良好的行业地位和持续的扩产计划，有望在锌价高位运行背景下实现业绩增长。公司资源注入和技术创新进一步提升了其在行业中的竞争力，未来成长性良好，具备长期投资价值。