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报告摘要

51 信用卡有限公司 (02051) 新股研究總結

核心内容

51信用卡有限公司（股票代码：02051）于2018年7月13日在香港上市。此次全球發售共發行118,703,000股，佔擴大後股本的10%，其中香港發售11,871,000股（佔10%），國際發售106,832,000股（佔90%）。超額配股權為17,805,000股。發售價格區間為8.5港元至11.50港元，預計市值範圍為100.90億港元至136.51億港元。

主要观点

51信用卡有限公司是中國最大的線上信用卡管理平台，截至2017年底，已成功管理累計1.063億張信用卡，並錄得信用卡還款交易總額達人民幣1,085億元。其註冊用戶數達8,100萬名，顯示出強大的市場基礎和用戶黏性。

公司於2012年推出，最初專注於信用卡管理服務，後逐步擴展至消費金融市場。然而，其營運歷史相對短暫，且在2015年前未涉足競爭激烈的消費金融領域，這使其盈利前景存在不確定性。

关键信息

股東架構

51 Stock Limited and 51 Award Limited：18.0621%
Taichang Investment Limited and Tai Shun Holdings：17.7189%
Wukong Ltd（由創辦人孫海濤實益擁有）：10.1157%
Tiantu Investments Limited：8.0308%
上市前其他投資者：36.0725%
公眾股東：10.0000%

所得款項用途

獲取用戶：4.387億港元
提升技術及風險管理：3.290億港元
尋求投資機遇：2.194億港元
營運資金及其他用途：1.097億港元

財務表現（截至12月31日止年度）

指標	2015年	2016年	2017年
收入	90百萬元	571百萬元	2,269百萬元
毛利	-166百萬元	60百萬元	706百萬元
股東應佔利潤	-693百萬元	-2,231百萬元	-1,378百萬元
經調整純利/(虧損淨額)	-101百萬元	53百萬元	744百萬元
毛利率	-185.0%	10.4%	31.1%
純利率	-772.7%	-390.8%	-60.8%
經調整純利率	-112.8%	9.4%	32.8%

收入種類分析

收入類別	2015年	佔比	2016年	佔比	2017年	佔比
信貸撮合及服務費	16.8	18.7%	384.2	67.3%	1,627.3	71.7%
信用卡科技服務費	45.0	50.2%	73.0	12.8%	140.4	6.2%
信貸介紹服務費	26.9	30.0%	65.4	11.4%	189.3	8.3%
其他收益	1.1	1.2%	48.5	8.5%	311.5	13.7%
總計	89.7	100.0%	571.0	100.0%	2,268.6	100.0%

優勢與發展機遇

市場潛力大：中國消費金融市場預期將以23.3%的複合年增長率快速擴張，未償還餘額預計從2017年的人民幣1.1萬億元增至2021年的人民幣2.5萬億元。
用戶基礎強大：公司已建立龐大的用戶群體，顯示出強大的市場接受度與服務能力。

劣勢與風險

監管風險：中國政府尚未建立完善的線上消費金融監管框架，未來政策變動可能對公司業務造成重大影響。
營運歷史短：公司自2012年開始業務，營運歷史相對短暫，難以準確評估其長期發展前景。
市場競爭激烈：線上消費金融市場高度分散，有約350家服務提供商。主要競爭對手包括持牌消費金融公司及電子商務分期平台，如螢蟻金服，這些企業具有更強的資本實力與品牌影響力。
定價不具吸引力：公司市賬率為4.2倍至5.0倍，高於維信金科（2003）的2.9倍，考慮其盈利前景與營運歷史，定價偏高。