20220909-德邦证券-固定收益点评_出口为何低于预期_债市如何应对__11页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2022年8月中国进出口数据对债市的影响，并结合当前经济形势和政策环境，提出对债券市场的投资建议。报告指出，8月进出口数据虽略低于预期，但债市反应较为积极，短期内未出现大幅下跌。分析师认为，在经济尚未明显企稳之前，利率上行压力不大，政策收紧可能性较低，因此建议投资者继续持券观望，优化债券组合以获取alpha收益。

主要观点

出口情况

• 8月出口数据：出口总额为3149.2亿美元，同比增长7.1%，但较上月下降10.9个百分点。
• 出口增速下降原因：
  1. 国内疫情反复：多地疫情对出口造成明显影响，八大枢纽港口集装箱吞吐量回落，CCFI和SCFI综合指数均下降。
  2. 海外需求走弱：俄乌冲突和全球能源危机导致外需持续下行，美欧制造业PMI下降。
  3. 基数效应：2021年下半年出口基数较高，对8月同比增速形成压制，预计年末影响更为显著。
• 出口商品表现：
  • 成品油、肥料和船舶出口增速变动位居前三。
  • 未锻造的铝及铝材、汽车和汽车底盘出口1-8月累计同比位列前三。
  • 肥料、船舶、家用电器、医疗仪器及器械、音视频设备及其零件等累计同比为负。
  • 价格因素对出口的支撑有限，出口强劲的可持续性较弱。

进口情况

• 8月进口数据：进口总额为2355.3亿美元，同比增长0.3%，较上月下降2个百分点。
• 进口增速不及预期原因：
  1. 内需不足：制造业PMI降至荣枯线以下，显示内需依然疲软。
  2. 极端高温与限电：对工业生产造成不利影响，降低原材料进口需求。
  3. 海外加息：导致大宗商品价格回落，削弱进口支撑。
  4. 国内疫情和基数效应：对本期进口增速形成制约。
• 进口商品表现：
  • 大豆和能源进口增速持续回落。
  • 农产品和美容化妆品及洗护用品进口增速由正转负。
  • 汽车及其相关产品进口增速回升，显示国内汽车生产景气度较好。

关键信息

• 进出口总额：8月进出口总额5504.5亿美元，同比增长4.1%。
• 主要贸易伙伴：
  • 东盟与日本进出口增速回升，欧盟与美国增速回落。
• 进出口商品结构：
  • 出口方面，未锻造的铝及铝材、汽车和汽车底盘表现较好。
  • 进口方面，大豆、原油、成品油等商品进口增速下滑。

债市观点

• 短期债市反应：进出口数据公布后，债市短期走强，但随后有所调整。
• 未来展望：投资者普遍认为经济将逐步修复，短期内经济数据略低于预期的影响有限。
• 利率趋势：在经济未明显企稳前，利率难以上行，政策收敛可能性较低。
• 投资建议：建议投资者继续持券观望，优化债券组合，享受alpha收益。

风险提示

• 国内疫情超预期：可能对出口和进口造成更大冲击。
• 海外衰退超预期：加剧外需下行压力。
• 人民币汇率波动超预期：可能影响进出口贸易平衡。

结论

8月进出口数据虽略低于预期，但未对债市造成实质性冲击。出口增速下滑主要由疫情、外需走弱和基数效应共同导致，进口增速受内需不足、限电影响及海外价格回落制约。分析师认为，短期内债市表现稳定，建议投资者保持观望态度，优化组合结构，把握市场机会。