20220909-国盛证券-固定收益点评_国内风险更多是通缩而非通胀_5页_484kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了8月中国CPI和PPI数据，并结合当前经济形势对后续通胀走势及债市策略进行了展望。整体来看，国内通胀压力更多来自通缩而非通胀，未来CPI和PPI均有望继续回落，但需关注政策与经济基本面的变化。

主要观点

CPI走势分析

• 8月CPI同比涨幅回落：8月CPI同比增长2.5%，低于市场预期的2.8%，较上月回落0.2个百分点。
• CPI环比由涨转跌：8月CPI环比由上涨0.5%转为下降0.1%，主要受食品价格走弱和工业消费品价格下跌影响。
• 食品价格走弱主导：猪肉和鲜菜价格环比涨幅显著回落，分别较上月下降25.2和8.3个百分点，成为CPI回落的主要因素。
• 非食品价格下跌：受国际油价下行影响，非食品价格环比下降0.3%，影响CPI下降约0.22个百分点。
• CPI年内高点或已出现：预计未来四季度CPI同比将继续下行，年内高点或已于7月达到。

PPI走势分析

• 8月PPI同比持续回落：8月PPI同比增长2.3%，较上月回落1.9个百分点，同比涨幅连续8个月回落。
• PPI环比降幅收窄：8月PPI环比下跌1.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。
• 工业品价格整体下行：受国际大宗商品价格波动及国内市场需求偏弱影响，工业品价格持续下行。
• 部分行业价格降幅扩大：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业价格分别下降7.3%、4.8%、4.3%，降幅扩大。
• PPI同比可能转负：未来两个月PPI仍将面临高基数压力，预计10月PPI同比增速可能转负。

关键信息

• 通胀压力更多来自通缩：当前国内通胀更多表现为需求不足导致的通缩，而非价格上涨驱动的通胀。
• 债市策略建议：后续通胀趋势回落，利率水平将继续下行，10年国债收益率可能降至2.5%或更低，建议继续采用久期和杠杆策略。
• 政策背景：当前政策仍延续去年框架，通过扩张政府债务和信贷支持经济增长，但效果有限。
• 融资需求偏弱：地产和平台资产负债表调整周期较长，融资需求或继续偏弱，进一步推动利率下行。
• 外需走弱影响：出口趋势下行夯实利率下行基础，但货币政策仍以内为主。

风险提示

• 疫情发展超预期：疫情可能对经济和市场造成额外冲击，需警惕相关风险。

结论

综合来看，当前国内通胀压力更多来自通缩，CPI和PPI均呈现下行趋势。未来四季度CPI同比增速或将继续回落，PPI同比增速可能在10月转负。在此背景下，债市利率有望进一步下行，建议投资者继续关注久期和杠杆策略。政策层面仍以稳增长为主，但效果有限，需关注经济结构调整与融资需求变化对市场的影响。