20211102-天风证券-石头科技-688169.SH-外销海运改善平稳增长_内销新品推出备战大促_6页_334kb

石头科技（688169）总结

核心内容

石头科技在2021年前三季度实现了营业收入38.27亿元，同比增长28.43%，归母净利润10.16亿元，同比增长12.98%。其中，第三季度营业收入14.79亿元，同比增长22.88%，但归母净利润3.64亿元，同比下降17.01%。公司外销表现平稳，内销则通过新品推出备战大促，整体营收保持增长态势。

主要观点

• 外销增长：公司海外营收占比较高，尽管第三季度为国内销售淡季，但预计外销在去年同期高基数的影响下仍实现平稳增长。
• 内销新品推出：公司在8月底推出新款扫地机和洗地机，线上预售情况良好，预计将对全年营收产生积极影响。
• 盈利能力变化：2021年前三季度公司毛利率为49.88%，同比下降1.38个百分点；净利率为26.55%，同比下降3.63个百分点。毛利率下降主要由于产品结构变化，新品毛利率略低于之前高毛利产品。
• 费用增加：销售、管理、研发费用率同比上升，销售费用率上升4.05个百分点，主要由于新品推广和研发投入增加。
• 海运情况改善：第三季度海运情况较第二季度有所缓解，公司库存水平有所好转。
• 现金流受原材料采购影响：经营活动产生的现金流量净额同比下降17.24%，主要受购买商品、接受劳务支付的现金增加影响。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年前三季度为38.27亿元，同比增长28.43%；预计2021-2023年分别为6,065.45亿元、7,867.16亿元、9,848.89亿元。
• 净利润：2021年前三季度为10.16亿元，同比增长12.98%；预计2021-2023年分别为15亿元、19亿元、23亿元。
• 毛利率：2021年前三季度为49.88%，同比下降1.38个百分点；第三季度为48.5%，同比下降6.26个百分点。
• 净利率：2021年前三季度为26.55%，同比下降3.63个百分点；第三季度为24.64%，同比下降11.84个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：13.4%（同比增长1.04个百分点）
  • 管理费用率：2.39%（同比增长0.59个百分点）
  • 研发费用率：8.13%（同比增长2.33个百分点）
  • 财务费用率：-1%（同比增长0.26个百分点）
• 现金流：
  • 经营活动产生的现金流量净额：11.49亿元（同比下降17.24%）
  • 购买商品、接受劳务支付的现金：24.17亿元（同比增长39.07%）
  • 第三季度经营活动产生的现金流量净额：2.65亿元（同比下降49.96%）
  • 第三季度购买商品、接受劳务支付的现金：10.75亿元（同比增长30.13%）

估值情况

• 市盈率（P/E）：当前为48倍，预计2021-2023年分别为42倍、35倍。
• 市净率（P/B）：当前为7.59倍，预计2021-2023年分别为6.37倍、5.32倍。
• 市销率（P/S）：当前为10.77倍，预计2021-2023年分别为8.30倍、6.63倍。
• EV/EBITDA：当前为31.68倍，预计2021-2023年分别为24.24倍、20.77倍。

投资建议

• 维持“增持”评级。
• 公司新品推出有望为全年营收做出正向贡献。
• 加大研发投入，未来有望进一步巩固市占率和品牌影响力。

风险提示

• 原材料价格上涨的风险。
• 自有品牌增长不及预期。
• 海外市场扩张不及预期。
• 宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。

财务预测摘要

股价走势

• 当前价格：1004元
• 投资评级：增持（维持评级）

结论

石头科技在2021年前三季度表现出稳健的增长，外销保持平稳，内销通过新品推出备战大促。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过加大费用投入和研发投入，有望在未来进一步提升市场份额和品牌影响力。公司估值合理，维持“增持”评级，但需关注原材料价格上涨、自有品牌增长不及预期、海外市场扩张不及预期及宏观经济环境变化等风险因素。