20250331-太平洋-青岛啤酒-600600.SH-青岛啤酒_2024年销量承压_静待需求修复_4页_644kb

青岛啤酒（600600）总结

核心内容

青岛啤酒（600600）在2024年面临销量承压的挑战，但通过成本控制和产品结构优化，毛利率和净利率均有所提升。公司预计2025-2027年收入将逐步增长，净利润增速亦保持稳定，给予“增持”评级，并设定了目标价81.19元。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营收321.38亿元，同比下降5.30%；归母净利润43.45亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润39.51亿元，同比增长6.19%。
• 销量与吨价：2024年啤酒销量同比下滑5.9%，吨价微升0.5%。主品牌销量下降4.8%，其他品牌销量下降7.2%，主品牌销量占比提升至57.6%。
• 区域表现：山东市场下滑幅度较小，华北市场表现较为稳健，而华南、华东、东南及港澳地区销量下滑明显，主要受需求疲软和天气影响。
• 成本与利润：2024年吨成本下降2.0%，毛利率提升1.6个百分点至40.23%。归母净利率达13.5%，同比提升1.2个百分点。
• 分红政策：2024年公司计划每股派发现金股利2.20元，共计派发现金股利30.01亿元，分红率提升至69%。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入增速分别为5%、3%、2%，归母净利润增速分别为11%、9%、7%。EPS预计分别为3.53元、3.84元、4.12元，对应PE分别为22倍、20倍、19倍。
• 投资建议：基于2024年业绩及近期动销情况，给予“增持”评级，目标价为81.19元。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（亿股）：13.64/7.09
• 总市值/流通（亿元）：1,044.02/542.62
• 12个月内最高/最低价（元）：88.02/53.2

2024年经营数据

• 总营收：321.38亿元，同比-5.30%
• 归母净利润：43.45亿元，同比+1.81%
• 扣非归母净利润：39.51亿元，同比+6.19%
• 2024Q4营收：31.79亿元，同比+7.44%
• 2024Q4归母净利润：-6.45亿元，同比-0.79%
• 2024Q4扣非归母净利润：-7.35亿元，同比+16.05%

销量与结构

• 2024年销量：753.8万吨，同比-5.9%
• 主品牌销量：434万吨，同比-4.8%
• 其他品牌销量：320万吨，同比-7.2%
• 中高端以上产品销量：315.4万千升，同比-2.7%
• 库存水平：较低，3月起销量进入低基数阶段，预计环比改善

渠道与区域

• 即饮市场销量占比：41.2%
• 非即饮市场销量占比：58.8%
• 区域营收及增速：
  • 山东：220.9亿元，同比-3.4%
  • 华北：78.0亿元，同比-2.2%
  • 华南：33.8亿元，同比-6.8%
  • 华东：25.0亿元，同比-9.9%
  • 东南：6.7亿元，同比-24.1%
  • 港澳及其他海外地区：5.4亿元，同比-24.2%

财务指标

• 货币资金：2024A为17,979百万，预计2025E至2027E逐步增长
• 流动资产合计：2024A为25,189百万，预计2025E至31,508百万
• 负债合计：2024A为21,561百万，预计2025E至21,886百万
• 股东权益合计：2024A为29,860百万，预计2025E至36,433百万
• 经营性现金流：2024A为5,155百万，预计2025E至6,608百万
• 投资性现金流：2024A为-7,422百万，预计2025E至-562百万
• 融资性现金流：2024A为-2,983百万，预计2025E至-3,575百万
• 现金增加额：2024A为-5,246百万，预计2025E至2,471百万

利润表关键数据

• 毛利率：2024A为40.23%，预计2025E至45.37%
• 销售净利率：2024A为13.52%，预计2025E至15.92%
• 归母净利润：2024A为4,345百万，预计2025E至5,625百万
• EPS：2024A为3.19元，预计2025E至4.12元
• PE：2024A为25.36倍，预计2025E至18.56倍

风险提示

• 宏观经济承压：可能影响整体消费能力
• 结构升级不及预期：高端产品增长可能不达预期
• 行业竞争加剧：可能导致市场份额进一步下滑

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业回报高于沪深300指数5%以上
• 中性：行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 看淡：行业回报低于沪深300指数5%以下

公司评级

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%

其他信息

• 分析师：郭梦婕、林叙希
• 机构：太平洋证券股份有限公司
• 免责声明：本报告仅向签约客户发布，不构成投资建议，信息来源为公开资料，不保证其准确性或完整性。