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身处区间 心向未来 —— 万联证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由万联证券研究所胡红伟撰写，主要分析当前中国股市所处的市场环境，并结合政策、经济、行业等多方面因素，提出未来市场的判断与投资建议。报告结构清晰，涵盖市场回顾、各指数所处环境、市场面临的环境变化、未来展望与配置建议等部分。

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一、市场回顾

1. 2019年一季度市场出现明显的再平衡，反映出市场资金流动和板块轮动的特征。
2. 市场整体呈现震荡格局，投资者情绪较为谨慎，资金流向呈现波动性。

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二、身在区间 —— 各指数所处的环境

创业板环境分析

• 两个确定：相对估值处于低位；转型期股票市场定位变化。
• 两个不确定：业绩拐点尚未明确；流动性存在不确定性。

因此，创业板短期内难以形成单边走势，市场情绪容易在上涨后转向偏空，下跌后转向看多。

主板环境分析

• 一个确定：绝对估值偏低。
• 两个不确定：业绩下滑幅度不确定；政策倾向变化不确定。

主板向下空间有限，但向上弹性受限，对利好和利空因素的敏感性增强，波动性较大。

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三、市场面临的环境变化

政策走向

• 金融政策：持续去杠杆、利率市场化推进，存款保险制度、金融稳定发展委员会等政策逐步完善。
• 房地产政策：调控常态化，“房住不炒”成为基调，房地产税立法推进。
• 供给侧改革：从修复资产负债转向培育新动能，强调科技强国战略。

外围扰动

• 中美贸易摩擦持续，影响市场情绪。
• 美联储加息预期增强，国内货币政策面临压力。
• VIX指数维持高位，显示市场波动率上升。

通胀预期

• 二季度是观察通胀的重要窗口，低基数和油价上涨推动通胀预期升温。
• 猪肉价格处于近5年低位，成为通胀上限的关键变量。
• 生猪存栏量大幅下降，预示未来猪肉价格上涨压力。

基金市场变化

• 公募基金在4月份出现季节性发行低谷，较3月份下滑超40%。
• 公募基金仓位处于两年高位，对市场利空的抵抗力下降。

假期波动规律

• 自2014年融资余额突破万亿以来，假期前后市场波动显著。
• 节日越重要，市场波动越明显。

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四、心向未来 —— 成长必将归来

低基数与商誉

• 2015年为商誉峰值年，2018年为减计压力最大年份，后期压力逐渐减弱。
• 业绩增速低基数背景下，未来增速回升预期增强。

环保与5G

• 2019-2020年为5G投资高峰期，对产业链业绩形成明显驱动。
• 环保行业高增速，污水处理等子行业净利润增长较快，环保指数市盈率处于历史低位。

低配置与政策扶持

• 科技、创新板块获得更强政策支持，长期发展预期向好。
• 机构配置仍偏低，但长期配置趋势未变。

成长板块展望

• 成长板块将逐步回归，尤其是科技、环保、传媒、生猪养殖等细分领域。

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五、结论与配置建议

市场结构判断

• 整体震荡市结构将持续，主板有支撑但无弹性，创业板有弹性但无支撑。
• 波动率较大，逆向操作与防守反击是关键策略。

时间周期展望

• 6月初之前：市场不确定性较强，负面因素如中美贸易摩擦、经济下行压力、货币政策边际放松等仍存。
• 6月-8月中：利好因素逐步回升，中报预期增强，纳入MSCI带来资金流入预期。

投资策略建议

• 打底配置：消费龙头板块。
• 中长期配置：环保、传媒、生猪养殖等成长性较强的板块。
• 波段博弈：电子、计算机等板块，关注芯片国产化、区块链、工业互联网、医疗、政务信息化等子领域。
• 短期机会：6月前后送转股填权机会，以及独角兽上市前后相关公司的博弈机会。

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风险提示与免责声明

• 报告依据公开资料和调研信息撰写，不构成投资建议。
• 信息准确性与完整性无法保证，不构成证券买卖的出价或征价。
• 报告版权为万联证券所有，未经许可不得使用或传播。

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附图说明

• 图1：市场回顾与资金流向。
• 图2：创业板相对与绝对估值图。
• 图3：一季度业绩与商誉关系图。
• 图4：PPI回落与业绩变化关系。
• 图5：房地产、基建压力图。
• 图6：VIX指数与进出口数据。
• 图7：公募基金仓位与指数波动关系。
• 图8：申万一级行业估值情况。
• 图9：环保概念与计算机板块估值与业绩图。

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万联证券

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• 报告为研究员个人观点，不构成公司立场。