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身处区间 心向未来 —— 万联证券研究报告总结

核心内容

本报告由万联证券研究所胡红伟撰写，分析了当前市场环境及未来趋势，重点探讨了主板与创业板的市场定位、政策影响、通胀预期、公募基金配置变化以及投资策略建议。

一、市场回顾

• 一季度市场出现明显的再平衡：市场在一季度经历了明显的调整，反映出投资者对市场走势的重新评估。
• 市场波动特征：市场随假期波动的规律未被打破，融资余额成为市场波动的重要资金通道，尤其是重要节日前后市场表现差异显著。

二、身在区间 —— 各指数所处的环境

创业板

• “两个确定”与“两个不确定”：
  • 确定因素：相对估值处于低位。
  • 不确定因素：绝对估值偏高，业绩拐点尚未确认，高商誉存在隐忧。
• 市场走势特征：在确定与不确定因素交织下，创业板难以出现单边走势，易受市场情绪影响。

主板

• “一个确定”与“两个不确定”：
  • 确定因素：绝对估值偏低，市场定位在转型期有所变化。
  • 不确定因素：业绩下滑幅度不确定，政策倾向变化影响估值预期。
• 市场走势特征：主板向下空间有限，但向上弹性受限制，对利好敏感度高，对政策变化反应强烈。

三、市场面临的环境变化

政策走向

• 金融政策：存款保险制度、金融稳定发展委员会成立、银保监合并、IPO政策向独角兽倾斜等，旨在化解金融风险，推进直接融资。
• 房地产政策：自2016年起加强调控，2018年明确房地产税立法，棚户区改造改善企业风险。
• 供给侧改革：从修复房地产上游资产负债到更强调科技强国战略，政策重心逐步转移。

外围扰动

• 中美贸易摩擦：持续影响市场情绪，尤其在6月初301调查公示期前。
• 美联储加息：对国内货币环境产生压力，加剧市场波动。
• 通胀预期：4-5月份是CPI观察窗口期，低基数与油价上涨推动通胀升温，带来货币收紧担忧。

公募基金配置

• 发行季节性：4月份公募基金发行份额较3月份下降超40%。
• 仓位高位：公募基金仓位处于两年高位，对利空因素抵抗力下降。

四、心向未来 —— 成长必将回归

低基数与商誉

• 业绩增速低基数：低基数使得未来增速回升预期增强。
• 商誉减计压力：2015年商誉峰值对应2018年减计压力最大，后期压力逐步减小。

环保与5G

• 环保高增速：环保行业净利润增速较快，是当前市场亮点。
• 5G投资高峰期：2019-2020年为5G投资高峰期，对产业链有明显驱动。

低配置与政策扶持

• 政策倾斜：科技与创新板块获得更强政策支持，长期发展预期良好。
• 机构配置偏低：科技类板块配置仍偏低，长期配置趋势未变。

五、结论与配置建议

市场结构

• 整体震荡市：主板有支撑但缺乏弹性，创业板有弹性但缺乏支撑，波动率较大。
• 时间周期：6月初前市场不确定性较强，6月后有利因素回升。

投资策略

• 6月初之前：关注负面因素，如中美贸易摩擦、经济下行压力、货币政策边际放松等。
• 6月-8月中：利好因素增强，如贸易摩擦消息明朗、中报预期良好、MSCI纳入预期等。
• 配置建议：
  • 消费龙头：作为市场底仓。
  • 中长期配置：环保、传媒、生猪养殖等板块。
  • 波段操作：关注电子、计算机行业个股。
  • 下半年关注：芯片国产化、区块链、工业互联网、医疗、政务信息化等子领域。
  • 博弈机会：6月前后送转股填权机会，独角兽上市前后相关公司机会。

附：免责声明

• 本报告仅供万联证券客户使用，不构成投资建议。
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