20220817-国盛证券-理想汽车-W-02015.HK-车型加速发布_现金充裕助力稳健前行_5页_964kb

理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容

理想汽车在2022年第二季度表现出强劲的财务表现，实现交付约2.9万辆，同比增长63%，营收达87.3亿元，同比增长73%，超出市场预期。尽管Q2出现非GAAP净亏损5.2亿元，但公司仍保持自由现金流为正，达到4.5亿元，显示出良好的自我造血能力。截至2022年Q2，公司在手现金为536.5亿元，具备较强的抗风险能力。公司还宣布了不超过20亿美元的ATM增发计划，并已募资3.7亿美元，计划持续进行股权融资以支持未来研发。

主要观点

• 销量与营收增长：2022年Q2销量与营收均超预期，公司表现稳健。
• 车型发布与交付：L9车型订单超5万台，计划于8月底交付，9月有望爬产过万，Q4交付有望快速增长。L8车型可能提前发布，缩短交付周期，以弥补理想ONE销量波动。
• 产品布局：2023年计划推出两款新车型，涵盖新增程平台和纯电高压平台。至2025年，将布局20-30万、30-40万和40-50万三个价格带，打造有竞争力的纯电和增程产品。
• 销售服务网络：尽管受疫情影响，公司仍计划稳健扩张，截至2022年7月，拥有259家零售中心和311家售后维修中心。
• 财务表现：Q2毛利率为21.5%，同比上升2.6个百分点，但环比下降1.1个百分点，主要由于交付量下滑。预计Q3毛利率承压，Q4有望恢复。
• 费用结构：研发费用持续增长，Q2为15.3亿元，费用率17.5%。销售管理费用率15.2%，受销售网络扩张影响。公司预计全年费用率将保持健康水平。
• 盈利预测：公司预计2022-2025年销量分别为14/27/45/56万辆，总收入达475/889/1500/1748亿元，non-GAAP净利润为0%/4.3%/6.6%/7.4%。
• 估值与评级：目标市值约2853亿元人民币，对应约6x2022e P/S。给予目标价171港元和44美元，维持“买入”评级。预计2025年non-GAAP净利达129亿元，对应目标市值约为22倍P/E，具备一定安全边际。

关键信息

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	9,457	27,010	47,548	88,862	150,017
净利润（百万元）	-792	-321	-1,965	1,948	8,051
Non-GAAP净利润（百万元）	-281	780	-82	3,820	9,922
Non-GAAP净利润率	-3.0%	2.9%	-0.2%	4.3%	6.6%
P/S（倍）	23.8	8.3	4.7	2.5	1.5
P/B（倍）	3.1	4.9	5.3	5.1	4.2

销量预测

年份	总销量（辆）	理想 ONE	理想 L9	增程新产品	纯电产品
2022E	140,403	88,403	47,000	5,000	-
2023E	274,000	0	105,000	164,000	5,000
2024E	451,000	0	102,000	254,000	95,000
2025E	560,050	0	76,000	228,600	255,450

关键财务比率

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	16.4%	21.3%	20.2%	22.0%	22.9%
净利率	-3.0%	2.9%	-0.2%	4.3%	6.6%
ROE	-2.7%	-0.8%	-5.0%	4.7%	16.4%
ROIC	-8.7%	-3.5%	-6.1%	-37.4%	5.3%
资产负债率	18.1%	33.6%	42.0%	51.6%	51.3%

风险提示

• 车型研发及销售不及预期
• 上游零部件供应波动
• 智能驾驶技术迭代不及预期