20150316-广发证券-国金证券-600109.SH-临近增发_盈利释放意愿较强_11页_725kb

国金证券 (600109.SH) 2014年报点评总结

核心内容

2014年国金证券在行业整体向好的背景下，经营业绩显著提升，盈利释放意愿较强，尤其在临近增发时点表现突出。公司通过优化业务结构、强化互联网布局及拓展资本中介业务，实现了收入和利润的快速增长。

主要观点

• 行业环境改善：2014年证券市场日均成交金额达3015亿元，同比增长54%；沪深300指数上涨51.7%，中证全债上涨10.8%，股权融资额达7674亿元，同比增长89%；两融余额增长至10257亿元，同比增长196%。
• 公司业绩亮眼：2014年国金证券归母综合收益7.3亿元，同比增长53%；净利润8.4亿元，同比增长165%。每股综合收益0.26元，每股净利润0.29元。
• 盈利释放意愿强：公司净利润高于综合收益表现，显示其在增发前积极释放盈利。

关键信息

收入端表现

1. 经纪业务：

   • 收入同比增长48%，达10.2亿元。
   • 市场份额从0.73%提升至0.98%，增长35%。
   • 折股佣金率同比下降29.6%，归因于互联网策略下的低佣竞争。

2. 投行业务：

   • 收入同比增长59%，达10.2亿元。
   • 主要受益于股权融资业务规模扩大，全年完成3单IPO、10单增发新股、9单债券主承销、6单并购重组。

3. 资本中介业务：

   • 利息收入同比增长56%，达3.3亿元。
   • 两融余额从14.9亿元增至53.2亿元，增长257%；股票质押回购余额从1.7亿元增至21.4亿元，增长1157%。

4. 自营业务：

   • 收入同比增长20%，达5.5亿元（含可供出售类浮盈）。
   • 自营资产规模52.1亿元，同比增长11%；自营资产收益率11.1%。

成本端表现

• 业务及管理费：同比增长42%，达15亿元。
• 成本控制基本合理，低于全口径收入（含浮盈）46%的增幅。

投资建议

• 短期建议：临近增发时点，建议短期重点关注。
• 增长潜力：互联网证券布局成效显著，资本中介业务快速增长，预计增发募资将助力盈利提升。
• 盈利预测：预计2015-16年摊薄后每股综合收益为0.36元、0.45元；2015年末BVPS为4.93元，对应PE为63倍、50倍，PB为4.6倍。

风险提示

• 券商牌照放松等政策风险可能对行业产生影响。

数据概览

业务增长亮点

• 经纪业务：市场份额提升显著，佣金率下降，客户资金规模翻倍。
• 投行业务：股权融资业务表现突出，收入增长59%。
• 资本中介业务：两融与股票质押回购规模高增，预计增发募资将提供持续资金支持。
• 自营业务：受益于股债市场上涨，收入增长20%。

行业与公司展望

• 行业趋势：注册制改革持续推进，货币政策宽松有望释放板块弹性。
• 公司前景：互联网证券布局卓有成效，资本中介业务快速增长，盈利潜力较大。
• 估值情况：2015年PE为63倍，PB为4.6倍，显示公司具备一定估值优势。

分析师信息

• 张黎：首席分析师，浙江大学工商管理硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心。
• 李聪：资深分析师，伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士，曾任职普华永道、长江证券、华泰联合证券等。

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