20221030-国海证券-山东赫达-002810.SZ-点评报告_Q3业绩短期承压_静待植物胶囊需求复苏_6页_451kb

山东赫达（002810）2022年三季报点评总结

核心内容

山东赫达（002810）在2022年前三季度实现营业收入13.32亿元，同比增长13.76%；归母净利润3.06亿元，同比增长10.55%。尽管Q3业绩出现短期承压，但公司整体仍保持稳健增长，主要得益于纤维素醚业务的持续发展。公司同时布局植物肉领域，拓展产业链上下游，为未来增长提供新动力。

主要观点

1. Q3业绩承压，静待市场复苏

• 2022年Q3营业收入4.25亿元，同比增长1.54%，环比下降17.62%；
• 归母净利润0.81亿元，同比下降11.38%，环比下降37.58%；
• 植物胶囊业务受美国通胀影响及海外竞争对手新增产能冲击，出口压力增大，导致Q3业绩下滑。

2. 纤维素醚业务稳步增长

• 纤维素醚业务稳中有升，建材级纤维素醚受益于欧洲产能受限及能源成本上升，公司海外市占率提升；
• 医药食品级纤维素醚以出口为主，每亿粒植物胶囊消耗约12吨纤维素醚。

3. 多产品扩能，成长空间广阔

• 公司在建项目丰富，预计2022-2023年迎来集中投产期；
• 高青一期项目新增建材级和医药食品级纤维素醚产能分别为2万吨和1万吨；
• 植物胶囊年产能达330亿粒，未来有望随着市场需求复苏实现产销增长。

4. 植物肉领域布局，拓展新赛道

• 与高起成立米特加，布局植物肉领域；
• 米特加一期基建规划产能3万吨，总投资15亿元，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务表现

• 2022年前三季度：营业收入13.32亿元，归母净利润3.06亿元，毛利率33.56%，净利率22.96%；
• Q3数据：营收4.25亿元，净利润0.81亿元，毛利率31.22%，净利率18.96%；
• 经营现金流：前三季度经营活动现金流净额2.2亿元，Q3为0.97亿元。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为3.95/5.35/7.03亿元；
• PE估值：对应PE分别为20、15、11倍，未来估值有望进一步下降；
• 其他估值指标：P/B、P/S、EV/EBITDA均呈下降趋势，反映公司资产和盈利质量提升。

项目进展与产能扩张

• 公司固定资产和在建工程持续增长，预计2022年三季报后固定资产将翻倍；
• 2022年4月可转债募投项目已获证监会受理，包含3万吨/年纤维素醚和150亿粒植物胶囊产能。

风险提示

• 上游原材料价格波动；
• 产品价格下跌；
• 下游终端需求不及预期；
• 新建项目进度不及预期；
• 疫情对开工、物流及下游需求的影响。

投资评级

• 评级：买入（维持）；
• 理由：公司成长路径清晰，多产品扩能及植物肉布局为未来增长提供支撑，估值合理，具备长期投资价值。

研究团队介绍

• 李永磊：化工行业首席分析师，7年化工实业及研究经验；
• 董伯骏：化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年半研究经验；
• 陈云、刘学、陈雨、汤永俊：化工行业研究助理，具备不同背景与经验，共同支持研究报告的撰写与分析。

总结

山东赫达在2022年前三季度表现稳健，尽管Q3业绩受植物胶囊市场影响承压，但公司整体仍维持增长。未来随着高青项目投产、植物胶囊产能释放及植物肉布局推进，公司成长潜力显著。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注市场风险及项目进展不确定性。