2019年原油市场展望_减产提供支撑_波动中寻找机会_23页-2mb

2019年原油市场展望总结

核心内容

2019年原油市场面临供给冲击与需求放缓的双重压力，基本面整体偏弱。然而，OPEC+的减产措施在一定程度上为市场提供了支撑，预计布伦特原油价格将围绕60-70美元/桶的中枢波动。整体来看，市场将处于波动区间，而非趋势性上涨。

主要观点

• 2018年回顾：2018年原油市场呈现“倒V走势”，前三季度供给收缩推动油价上涨，四季度供需双杀导致油价大幅回落。
• 供给端：2019年将面临巴西Pre-salt油藏产能释放、美国页岩油产量增长及管道瓶颈缓解带来的供给冲击。
• 需求端：中美贸易争端对全球经济预期造成负面影响，拖累原油需求增长。
• OPEC+减产：OPEC+在2019年上半年执行减产120万桶/日，对市场提供支撑，但边际控制难度较大。
• 投资建议：由于供需基本面偏弱，石油化工行业评级下调至“持有”，建议关注中国石化（600028.SH）。

关键信息

供给冲击

• 巴西Pre-salt油藏：2019年预计产量增长37万桶/日，将成为供给增量的重要来源。
• 美国页岩油：美国页岩油产量将在2019年增长164万桶/日，但因管道瓶颈提前缓解，产量增速可能边际放缓。
• 加拿大：由于管道建设进度滞后，加拿大19年或被动减产19-32.5万桶/日。

需求压力

• 经济放缓：中美贸易争端导致全球经济增速预期下调，影响原油需求增长。
• 中国与美国需求：预计2019年中国与美国原油需求增速分别较2018年下降31万桶/日和28万桶/日。
• 其他地区需求：除中美外，其他地区如印度、中东等可能为需求增长提供支撑。

OPEC+减产影响

• 减产执行：OPEC+在2019年上半年减产120万桶/日，其中OPEC国家承担80万桶/日，非OPEC国家承担40万桶/日。
• 财政平衡：OPEC+国家财政盈亏平衡油价普遍处于60-70美元/桶之间，当前油价处于其舒适区间。
• 边际控制：OPEC+减产虽为市场提供支撑，但面对美国和巴西的产能释放，边际控制难度较大。

市场波动与机会

• 油价波动区间：预计2019年布油价格将维持在60-70美元/桶之间，震荡运行。
• 历史类比：2019年原油市场走势与2006-2007年相似，可能存在阶段性机会。
• 事件节点：上半年重点关注中美贸易谈判进展、OPEC减产会议及美国对伊朗制裁豁免期结束。

风险提示

• 贸易争端：中美贸易对抗可能进一步抑制全球经济，影响原油需求。
• 地缘政治：伊朗制裁力度变化可能对市场造成影响。
• 页岩油产量：若页岩油产量超预期增长，将对市场造成压力。
• 库存变化：全球原油库存可能持续累积，影响市场供需平衡。

行业评级

• 石油化工行业：下调至“持有”评级。
• 投资建议：关注中国石化（600028.SH）。

图表索引（关键）

• 图1：2018年原油价格走势（美元/桶）
• 图2：原油与其他大宗商品
• 图3：年初至今其他资产涨跌幅
• 图4：委内瑞拉、安哥拉原油产量
• 图5：6月会议前后的迅速增产
• 图6：沙特与俄罗斯原油产量
• 图7：尼日利亚与利比亚原油产量
• 图8：伊朗原油产量与出口量变化
• 图9：伊朗原油出口结构
• 图10：WTI Midland-WTI Cushing价差
• 图11：美国原油产量增长
• 图12：美国钻机数增长
• 图13：2018年上半年需求增长
• 图14：美国商业原油库存走势
• 图15：OECD工业原油库存
• 图16：OECD工业石油总库存
• 图17：巴西18-19年产量增长预期
• 图18：加拿大18-19年产量增长预期
• 图19：页岩油钻井与完井数量
• 图20：原油需求与GDP增速相关性
• 图21：美国汽油需求放缓
• 图22：中国汽车产销量下降
• 图23：中美需求放缓，其他地区贡献增量
• 图24：新井盈利WTI油价
• 图25：老井运行WTI油价
• 图26：OPEC+生产国财政盈亏平衡成本
• 图27：俄罗斯财政盈余与油价关系
• 图30：2019H1供需缺口预测
• 图31：供需边际增长差异与油价趋势关系
• 图32：2006-2007年国际油价走势
• 图33：2018年国际油价走势
• 图34：委内瑞拉产量与钻机数下降
• 图35：委内瑞拉GDP增速下降
• 图36：页岩油钻井与完井数量增速下滑

分析师信息

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年基础化工和新材料行业研究经验。
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年基础化工和新材料行业研究经验。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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