20211030-德邦证券-海天味业-603288.SH-三季报点评_趋势向好_龙头进发_4页_705kb

报告摘要

海天味业发布2021年三季报，Q1-Q3实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%。Q3单季收入56.62亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%。整体来看，公司业绩趋势向好，作为行业龙头，具备较强的发展潜力。

主营业务增速修复：Q3主营业务收入53.1亿元，同比增长2.2%，其中酱油、调味酱、蚝油收入分别增长2.2%、-5.8%、+5.1%。调味酱增速环比提升，表明需求回暖与高基数退散对业绩有积极影响。
线上渠道表现突出：Q3线上收入同比增长150.1%，增速环比提升135.7%，显示公司在线上渠道有显著增长，或受益于社区团购的扩张。
区域表现差异：Q3各地区收入增速均有修复，其中南部地区增长最为明显，北部地区略有下降，但总体经销网络保持稳定。
毛利率逆势提升：Q3毛利率为37.9%，环比提升0.8个百分点，尽管原材料价格居高，但公司通过优化经营模式与技术投入缓解了成本压力。
费用投入加大：销售与研发费用率环比提升，销售费用率由Q2的5.2%升至6.7%，研发费用率由Q2的2.5%升至3.5%，显示公司在市场拓展与产品创新上的投入。
提价效果预期积极：公司于10月25日实行新价格体系，提价有望在Q4带来业绩提振，进一步增强其在行业中的竞争力。
投资建议：基于行业向好与公司基本面稳固，维持“增持”评级，预计2021-2023年营业收入分别为247.5/288.7/334.4亿元，同比增长8.6%/16.7%/15.8%；归母净利润分别为67.8/83.7/100.2亿元，同比增长5.9%/23.4%/19.7%。

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	24,750	28,873	33,439
归母净利润（百万元）	6,783	8,370	10,020
每股收益（元）	1.61	1.99	2.38
P/E	72.67	58.90	49.20
P/B	20.18	17.23	14.66
P/S	19.92	17.07	14.74
EV/EBITDA	57.98	47.03	39.16
股息率	0.7%	0.8%	1.0%

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	42.2%	40.3%	42.7%	43.0%
净利润率	28.1%	27.4%	29.0%	30.0%
净资产收益率	31.9%	27.8%	29.2%	29.8%
资产回报率	21.7%	19.4%	20.6%	21.2%
投资回报率	29.3%	25.7%	27.0%	27.4%