20220326-光大证券-海天味业-603288.SH-2021年年报点评_Q4表现超预期_22年目标稳健增长_3页_737kb

海天味业2021年年报点评总结

核心内容

海天味业在2021年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别为250.04亿元和66.71亿元，同比增长9.71%和4.18%。其中，第四季度表现尤为亮眼，营业收入和归母净利润分别同比增长22.85%和7.19%。公司整体业绩略超市场预期，显示出在提价策略和春节备货的推动下，业绩环比显著提速。

主要观点

• 收入增长：公司全年收入略超预期，线上渠道增长显著，同比增长85.2%，主要得益于2021年下半年加速在新零售渠道的布局。
• 产品结构：酱油、调味酱和蚝油收入分别同比增长8.8%、5.6%和10.2%，主要来自销量增长，单价基本保持稳定。
• 区域表现：各区域收入均实现增长，其中中部地区增长最快（+14.0%），东部地区经销商净增加最多。
• 毛利率下滑：受原材料成本上涨影响，2021年毛利率为38.66%，同比下降3.51个百分点。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.56个百分点至5.43%，管理费用率微降0.01个百分点至1.58%。
• 盈利预测：公司2022-2024年的EPS预测分别为1.77元、2.07元和2.39元，对应PE分别为50倍、43倍和37倍。
• 估值与评级：维持“买入”评级，认为提价策略对业绩有积极意义，建议关注渠道库存及经营变化情况。

关键信息

营收与利润

• 2021年：营收250.04亿元，净利润66.71亿元，归母净利润66.71亿元。
• 2022E：营收28.01亿元，净利润7.48亿元，归母净利润7.48亿元。
• 2023E：营收31.36亿元，净利润8.72亿元，归母净利润8.72亿元。
• 2024E：营收35.03亿元，净利润10.07亿元，归母净利润10.07亿元。

毛利率与费用率

• 毛利率：2021年为38.66%，同比下降3.51个百分点。
• 销售费用率：2021年为5.43%，同比下降0.56个百分点。
• 管理费用率：2021年为1.58%，同比下降0.01个百分点。
• 销售净利率：2021年为26.68%，同比下降1.44个百分点。

渠道与市场表现

• 线下渠道：2021年收入228.9亿元，同比增长7.7%。
• 线上渠道：2021年收入7.0亿元，同比增长85.2%。
• 经销商数量：截至2021年底，公司共有7430家经销商，较2020年底增加379家。

产品与市场策略

• 提价策略：2021年10月发布提价公告，终端价格已落地，渠道利润增厚。
• 品类拓展：公司积极推进产品创新和品类延伸，向平台型企业转型。
• 库存管理：虽然渠道库存偏高，但提价和需求改善有助于缓解库存压力。

风险提示

• 原材料成本上涨：可能对毛利率造成进一步压力。
• 食品安全问题：可能影响品牌声誉。
• 品类拓展不及预期：可能影响中长期增长潜力。

公司估值

• PE：2021年为56倍，2022E为50倍，2023E为43倍，2024E为37倍。
• PB：2021年为15.9倍，2022E为13.4倍，2023E为11.4倍，2024E为9.7倍。
• EV/EBITDA：2021年为45.2倍，2022E为40.3倍，2023E为34.3倍，2024E为29.4倍。

股息与现金流

• 每股红利：2021年为0.76元，2022E为0.89元，2023E为1.04元，2024E为1.20元。
• 每股经营现金流：2021年为1.50元，2022E为2.03元，2023E为2.30元，2024E为2.56元。
• 每股净资产：2021年为5.56元，2022E为6.57元，2023E为7.75元，2024E为9.11元。

分析师信息

• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
• 执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
• 联系方式：021-52523689、021-52523657、021-52523877、021-52523658、yangz@ebscn.com

法律声明

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