20200723-华安证券-海螺水泥-600585.SH-拥有坚实壁垒的周期核心资产_43页_1mb

拥有坚实壁垒的周期核心资产

核心内容

本报告分析了海螺水泥作为我国水泥行业龙头的发展现状及未来前景。公司依托资源优势、成本优势和规模优势，构建了行业竞争壁垒，并在供给侧改革和矿山资源化趋势下，进一步巩固其市场地位。行业整体供需格局稳步向好，水泥需求已进入高位平台期，预计将持续2-3年甚至更久。公司通过业务和区域双向扩张，拓展骨料、混凝土及海外市场，展现出巨大的成长潜力。从估值水平来看，公司及行业均被低估，具备提升空间。报告首次给予“买入”评级，并对未来三年盈利情况进行预测。

主要观点

• 公司概况：海螺水泥是我国水泥行业龙头，业务立足中国、走向全球，2019年熟料产能位居全球第二，是全球最大的水泥企业之一。公司拥有丰富的矿山资源，并通过“T型战略”实现了快速成长。
• 股权结构：公司实控人为安徽国资委，核心高管和员工工会通过海螺创业持股，形成员工与公司利益绑定的机制，提高管理效率。
• 行业趋势：供给侧改革推动水泥行业产能优化，错峰生产政策逐步标准化和常态化，矿山整治提升行业准入门槛，上游资源逐步集中。
• 需求分析：水泥需求进入高位平台期，预计在20亿吨以上持续5-10年。基建投资和地产需求在中长期仍将支撑水泥需求。
• 竞争优势：公司拥有资源优势、成本优势和规模优势，具备长期竞争力。
• 估值分析：水泥行业周期性正在弱化，公司PB估值被低估，具备提高分红率的条件。

关键信息

行业供需格局

• 供给侧改革：错峰生产走向标准化、常态化，产能置换规定日趋严格，有助于优化行业产能。
• 矿山整治：石灰石矿山资源逐步集中，民采向企业自营转变，提升资源利用效率。
• 需求趋势：水泥需求进入高位平台期，预计将持续2-3年甚至更久。基建和地产投资仍将是主要驱动力。

公司竞争优势

1. 资源优势：依托安徽丰富的矿产资源，尤其是石灰石储量，公司具备成本和规模优势。
2. 成本优势：公司在生产成本、运输成本和投资成本方面均优于竞争对手。
3. 规模优势：公司是国内产能规模最大的水泥企业之一，管理效率高，管理费用率低。

估值与盈利预测

• 估值：水泥行业PE和PB处于低位，公司估值被低估，未来有望提升。
• 盈利预测：2020-2022年公司归母净利润预计分别为353.76亿元、381.28亿元和410.68亿元，EPS分别为6.68元、7.19元和7.75元。

投资建议

• 行业前景：供给侧改革和矿山资源化趋势将提升水泥行业的集中度和盈利能力。
• 公司潜力：公司通过业务和区域双向扩张，有望成为全球领先的水泥企业。
• 风险提示：需关注基建和地产投资不及预期、疫情持续时间超出预期、骨料和混凝土业务拓展不及预期、海外业务拓展不及预期及政策实施力度不及预期。

财务指标

总结

海螺水泥凭借资源优势、成本优势和规模优势，构筑了行业竞争壁垒。行业供给侧改革和矿山资源化趋势将推动其长期价值提升。公司通过业务和区域双向扩张，有望进一步扩大市场份额。从估值角度看，公司和行业均被低估，具备较大的增长空间。报告首次给予“买入”评级，认为其是值得长期配置的周期核心资产。