多因子报告之二：因子测试和多因子策略1.0-20210423-山西证券-33页_1mb

报告摘要

金融工程多因子报告总结

核心内容概述

本报告是山西证券金融工程系列的第二篇，聚焦于因子测试与多因子策略的构建。报告首先回顾了因子测试框架，随后对多个风格因子进行了测试和筛选，最终确定了七个有效因子。接着，通过多因子截面回归方法确定了因子权重，并构建了初步的多因子组合策略。最后，报告指出组合在2018年表现不佳，原因在于宏观经济变化导致部分因子失效，并提出后续将引入宏观择时因子和因子波动以优化模型。

主要观点

1. 因子测试与筛选

因子测试方法：采用因子收益、t值、IC值、IC大于零比率、IR值等指标进行因子筛选。
筛选标准：
- 因子收益、IC值、IC大于零比率三个指标正负相同；
- 每类因子中因子收益t值绝对值最大或大于0.9；
- 因子相关性显著，且保留IC值最高的因子；
- 因子具备单调性；
- 因子收益时间序列平稳。
筛选结果：最终保留了EP（ttm）、BP(lyr)、预期ROEG、Liquid Turnover、对数市值、5换手率、24mstd七个因子。

2. 因子权重确定

方法：采用多因子截面回归方法，对每个试点数据进行回归，以因子收益均值作为权重。
权重计算：通过分时截面回归和全样本回归两种方式计算因子权重，最终以均值作为组合权重。
权重向量：个股在各个因子上的暴露向量与因子权重向量相乘得到打分，用于构建组合。

3. 多因子组合策略回测结果

调仓频率：月度调仓。
回测区间：2011.1.1-2020.12.31。
交易成本：0.1%。
回测表现：
- 组合收益：492.4%
- 年化收益：19.4%
- 超额年化收益：14.6%

关键信息

1. 因子类型与细分因子

多因子模型涵盖以下11大类因子：

估值因子
规模因子
成长因子
质量因子
杠杆因子
动量因子
波动因子
技术因子
流动性因子
分析师因子
其他因子

每类因子中选择一个效果最佳的因子纳入模型。

2. 因子测试与筛选结果

估值因子：EP（ttm）、BP(lyr)、SP_ttm、SP_lyr、CFP_ncf_ttm、dividendyield2、EBITDA_to_EV
成长因子：预期ROEG、预期净利润g、预期营收g
经营质量因子：Total asset turnover、Cash turnover、Net asset turnover、Liquid turnover、ROE、ROA、毛利率、净利率、营业利率、息税前营业利率、归母营业利率
规模因子：企业价值、总市值、自由流通市值、对数市值、对数市值立方、对数流通市值、对数总资产
量价因子：5换手率、10换手率、20换手率、60换手率、10日涨跌、1月涨跌、3月涨跌、6月涨跌
波动因子：24mstd、60mstd、24mbeta、60mbeta

最终筛选出的因子包括：EP（ttm）、BP(lyr)、预期ROEG、Liquid Turnover、对数市值、5换手率、24mstd。

3. 回测结果与模型优化方向

组合表现：回测期间组合收益达到492.4%，年化收益为19.4%，超额年化收益为14.6%。
模型优化：由于2018年组合回撤较大，且未能跑赢沪深300指数，后续将引入宏观择时因子与因子波动，以提升模型的稳健性与适应性。

因子有效性分析

1. 估值因子

主要因子：EP（ttm）、BP(lyr)、SP_ttm、SP_lyr、CFP_ncf_ttm、dividendyield2、EBITDA_to_EV
测试结果：
- EP_ttm：月度因子收益期望0.21%，年化因子收益期望2.5%
- BP_lyr：月度因子收益期望0.68%，年化因子收益期望8.5%
- dividendyield2：月度因子收益期望0.43%，年化因子收益期望5.3%
IC与IR值：
- BP_lyr的IC均值为0.040479，IC>0比例为55.83%，IR为0.301560
- dividendyield2的IC均值为0.024281，IC>0比例为59.17%，IR为0.252009

2. 成长因子

主要因子：预期ROEG、预期净利润g、预期营收g
测试结果：
- 预期ROEG：月度因子收益期望0.1020%，年化因子收益期望1.2307%
- 预期净利润g：月度因子收益期望0.0469%，年化因子收益期望0.5642%
- 预期营收g：月度因子收益期望-0.0184%，年化因子收益期望-0.2200%
IC与IR值：
- 预期ROEG的IC均值为0.007942，IC>0比例为62.5%，IR为0.150956

3. 经营质量因子

主要因子：Total asset turnover、Cash turnover、Net asset turnover、Liquid turnover、ROE、ROA、毛利率、净利率、营业利率、息税前营业利率、归母营业利率
测试结果：
- Liquid turnover：月度因子收益期望0.1433%，年化因子收益期望1.7336%
- ROE：月度因子收益期望-0.0377%，年化因子收益期望-0.4518%
IC与IR值：
- Liquid turnover的IC均值为0.006134，IC>0比例为55.83%，IR为0.086761

4. 规模因子

主要因子：企业价值、总市值、自由流通市值、对数市值、对数市值立方、对数流通市值、对数总资产
测试结果：
- 对数市值：月度因子收益期望-0.3792%，年化因子收益期望-4.4563%
- 对数流通市值：月度因子收益期望-0.1189%，年化因子收益期望-1.4181%
IC与IR值：
- 对数市值的IC均值为-0.027806，IC>0比例为42.5%，IR为-0.183161

5. 量价因子

主要因子：5换手率、10换手率、20换手率、60换手率、10日涨跌、1月涨跌、3月涨跌、6月涨跌
测试结果：
- 5换手率：月度因子收益期望-1.2334%，年化因子收益期望-13.8374%
- 1月涨跌：月度因子收益期望0.2613%，年化因子收益期望3.1809%
IC与IR值：
- 5换手率的IC均值为-0.100832，IC>0比例为21.67%，IR为-0.862833

6. 波动因子

主要因子：24mstd、60mstd、24mbeta、60mbeta
测试结果：
- 24mstd：月度因子收益期望-0.003962256%，年化因子收益期望-0.046524%
- 60mbeta：月度因子收益期望-0.000434887%，年化因子收益期望-0.000522%
IC与IR值：
- 24mstd的IC均值为-0.029880，IC>0比例为37.5%，IR为-0.289812