深度报告-20211024-太平洋-鲁阳节能-002088.SZ-双控提升需求_技术驱动成长_21页_2mb

鲁阳节能（002088）总结

核心内容

鲁阳节能是一家集陶瓷纤维、岩棉等节能材料研发、制造、销售于一体的中外合资企业，成立于1984年，2006年上市。公司产品涵盖多个温度系列，应用广泛，主要市场包括工业和民用建筑。2021年以来，公司业绩增速加快，主要得益于能耗双控政策、销售战略调整和产品提价。公司预计2021-2023年每股收益分别为1.04元、1.22元和1.42元，对应市盈率分别为24倍、20倍和17倍。基于行业需求和公司表现，给予公司2022年25倍目标市盈率，对应目标价30.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 业绩增速加快，研发持续投入

• 公司产品分为陶瓷纤维和岩棉，2020年陶瓷纤维收入占比84%，利润占比93%。
• 2021年上半年收入同比增长63%，归母净利润同比增长117%。
• 公司研发投入持续增加，研发费用率居行业前列，技术授权和工艺改进增强了产品竞争力。

2. 双控政策提升产品需求

• 陶瓷纤维比传统重质耐火材料节能20-40%，适用于钢铁、石化、有色等行业。
• 双控政策和碳交易推动高耗能行业节能需求，加速小产能退出，行业集中度提升。
• 2021年有多个省份能耗强度和消费总量为一级预警，限制高耗能项目发展，推动节能材料需求。

3. 扩产满足需求，拓展新领域

• 陶瓷纤维产能从2020年的36万吨增至2021年的42万吨，2021年内蒙古扩建项目将产能提升至46万吨。
• 石化行业占公司收入约30%，行业资本开支增加带动陶瓷纤维需求。
• 公司积极拓展有色、交通等领域，研发新产品，提升市场竞争力。
• 公司注重投资者回报，股息支付率高，2020年股息率10.82%，位居建材行业首位。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：24.69元
• 目标价：30.50元
• 总股本/流通：506/506百万股
• 总市值/流通：12,501/12,501百万元
• 12个月最高/最低：33.70元/10.13元

盈利预测

投资建议

• 2022年目标市盈率25倍
• 未来6-12个月目标价30.50元
• 首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

• 原材料成本上涨
• 下游客户回款风险
• 电力紧张影响生产

结构分析

一、业绩增速加快，研发持续投入

• 公司产品结构稳定，陶瓷纤维为主要收入来源
• 2021年业绩大幅增长，主要由能耗双控、销售策略调整和产品提价驱动
• 公司注重研发投入，技术授权和工艺改进增强产品竞争力

二、双控政策提升产品需求

• 陶瓷纤维在高温工业中具有明显优势，节能效果显著
• 双控政策和碳交易推动高耗能行业节能需求，加速小产能退出
• 行业集中度提升，公司有望受益

三、扩产满足需求，积极拓展新领域

• 通过技改和扩产，提升产能和降低成本
• 石化行业需求向好，公司与行业趋势一致
• 拓展有色、交通等新兴领域，提升市场覆盖
• 高股息率吸引投资者，公司注重回报

四、盈利预测及估值

• 未来三年主要产品销量和价格预测
• 单位成本预计有所上升，主要受原材料和燃料动力影响
• 公司估值高于行业平均水平，基于业绩和股息率给予“买入”建议

五、风险提示

• 原材料价格上涨影响成本
• 下游客户回款风险
• 电力紧张可能影响生产

图表目录

• 图表1：15年公司变更为中外合资企业
• 图表2：奇耐亚太是公司第一大股东
• 图表3：21年公司收入增速加快
• 图表4：21年公司利润增速加快
• 图表5：下半年收入占比高
• 图表6：下半年利润占比高
• 图表7：公司研发投入持续增加
• 图表8：公司研发费用率居行业前列
• 图表9：高温工业是耐火材料的主要下游
• 图表10：耐火材料产量增速低位运行
• 图表11：保温隔热制品增速快于行业增速
• 图表12：21年上半年有五个省份双控目标为一级预警
• 图表13：燃料和动力在陶瓷纤维成本占比24%
• 图表14：燃料和动力在岩棉成本占比26%
• 图表15：公司通过技改增加陶瓷纤维产能
• 图表16：固定资产增长源于岩棉项目
• 图表17：20年公司陶瓷纤维销量增长
• 图表18：20年公司陶瓷纤维售价回落
• 图表19：20年公司陶瓷纤维毛利率回升
• 图表20：20年公司陶瓷纤维成本下降
• 图表21：公司收入与石化行业相关度高
• 图表22：公司利润率波动低于石化行业
• 图表23：中石油和中石化资本开支在16年见底
• 图表24：民营大炼化资本开支持续增加
• 图表25：电解槽现场展示
• 图表26：陶瓷纤维在电解槽中的使用
• 图表27：陶瓷纤维滤管替代传统布袋
• 图表28：陶瓷纤维滤管工作原理示意
• 图表29：上市以来公司保持较高的股息支付率
• 图表30：公司股息率位列建材板块首位
• 图表31：未来三年公司主要产品销量和价格假设
• 图表32：未来三年公司主要产品单位成本假设
• 图表33：可比公司估值情况

估值与投资建议

• 公司估值高于行业平均水平，具有增长潜力
• 2022年目标市盈率25倍，对应目标价30.50元
• 首次覆盖给予“买入”评级，看好未来增长前景