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鲁阳节能（002088.SZ）2021年业绩快报总结

核心内容

鲁阳节能于2021年发布了业绩快报，全年实现营业收入31.64亿元，同比增长36.04%；归母净利润5.35亿元，同比增长44.41%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长48.59%。其中，第四季度营收8.79亿元，同比增长7.59%，但归母净利润同比下降11.49%，扣非归母净利润同比下降1.53%。公司业绩增长符合预期，成长逻辑依然强劲。

主要观点

• 业绩增长动力：公司通过产能扩张和营销体系改革，推动中低端保温类产品产能释放，产品销量增加带动利润增长。尽管四季度受政策限产和原材料价格上涨影响，但整体经营仍保持稳健。
• 行业需求扩容：国家持续推动高耗能行业节能降碳政策，陶瓷纤维作为重要的工业保温材料，市场需求将持续扩大。公司正积极拓展市场，不仅局限于传统石化领域，还在钢铁、有色及防火市场加大布局。
• 产能扩张：公司正在加快产能扩张步伐，2021年底产能预计达到48万吨，未来内蒙古新建产能投产后，2022年产能有望进一步提升至60万吨。
• 竞争优势：公司凭借成本优势、营销体系改革及管理优化，持续增强市场竞争力。2022年，公司成长逻辑未变，业绩增长具有确定性。
• 盈利预测：根据光大证券研究所预测，公司2021-2023年净利润分别为5.43亿元、6.59亿元和7.91亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为31.64亿元，同比增长36.04%；预计2022年达35.07亿元，同比增长15.54%；2023年预计达40.73亿元，同比增长16.14%。
• 净利润：2021年为5.35亿元，同比增长44.41%；预计2022年为6.59亿元，同比增长21.52%；2023年预计为7.91亿元，同比增长19.93%。
• EPS（每股收益）：2021年为1.07元，2022年预计为1.30元，2023年预计为1.56元。
• ROE（净资产收益率）：2021年为20.77%，2022年预计为23.37%，2023年预计为25.80%。
• P/E（市盈率）：2021年为20倍，2022年预计为16倍，2023年预计为14倍。
• P/B（市净率）：2021年为4.1倍，2022年预计为3.8倍，2023年预计为3.5倍。
• 每股经营现金流：2021年为1.22元，2022年预计为1.30元，2023年预计为1.55元。
• 每股净资产：2021年为5.16元，2022年预计为5.57元，2023年预计为6.05元。

风险提示

• 行业需求增长不及预期
• 公司市场份额提升不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 岩棉业务恢复不及预期
• 现金分红比例大幅降低

股价表现

• 当前价：21.16元
• 一年内最低/最高价：9.89元 / 27.47元
• 近3月换手率：49.97%

估值指标

• EV/EBITDA：2021年为14.8倍，2022年预计为12.5倍，2023年预计为10.6倍
• 股息率：2021年为4.2%，2022年预计为5.1%，2023年预计为6.1%

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

行业及公司评级体系

指标趋势

• 毛利率：从2019年的40.1%下降至2020年的36.2%，但2021年回升至36.4%，预计2022年为37.5%，2023年为38.3%。
• EBITDA率：2021年为23.8%，预计2022年为24.8%，2023年为25.3%。
• 归母净利润率：2021年为17.9%，预计2022年为18.8%，2023年为19.4%。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的29%上升至2020年的28%，预计2021年为32%，2022年为34%，2023年为36%。
• 流动比率：从2019年的2.36下降至2020年的2.56，预计2021年为2.34，2022年为2.17，2023年为2.09。
• 速动比率：从2019年的1.95上升至2020年的2.21，预计2021年为1.98，2022年为1.84，2023年为1.77。
• 归母权益/有息债务：从2019年的220.14下降至2020年的474.98，预计2021年为84.90，2022年为17.49，2023年为11.62。
• 有形资产/有息债务：从2019年的292.43上升至2020年的629.58，预计2021年为119.03，2022年为25.59，2023年为17.55。

费用率

• 销售费用率：从2019年的12.72%下降至2020年的7.25%，预计2021-2023年保持在6.20%。
• 管理费用率：从2019年的5.44%下降至2020年的5.10%，预计2021-2023年保持在4.20%。
• 财务费用率：从2019年的-0.05%下降至2020年的0.03%，预计2021-2023年保持在-0.11%至-0.07%。
• 研发费用率：从2019年的3.81%上升至2020年的4.43%，预计2021-2023年保持在4.43%。
• 所得税率：保持在13%不变。

总结

鲁阳节能2021年业绩表现良好，营收与利润均实现显著增长，主要得益于产能扩张和营销体系改革。尽管第四季度受政策和成本因素影响，业绩有所波动，但整体趋势向好。随着行业政策推动和公司持续扩张，预计未来几年业绩将持续增长，公司竞争力和成长逻辑未发生改变，维持“买入”评级。然而，需关注行业需求增长、市场份额提升、新业务拓展等潜在风险。