20221014-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩稳中向好_逆势中坚若磐石_4页_1mb

泸州老窖 (000568.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

泸州老窖作为中国白酒行业的龙头企业，其2022年前三季度业绩表现稳健，归母净利预计在80.52-82.57亿元，同比增长28.3%-31.6%。单三季度归母净利预计为25.21-27.25亿元，同比增长23.0%-33.0%。公司整体业绩稳中向好，展现出较强的抗风险能力。

主要观点

• 业绩增长：2022年前三季度公司业绩增长高于市场预期，显示其在外部扰动下仍能保持稳健增长。
• 产品结构优化：公司产品线从光瓶黑盖到次高端的特曲、窖龄，再到高端的国窖，结构日益完善，增强了市场弹性。
• 盈利能力提升：归母净利润增长率从2020年的29.4%逐步提升至2024年的21.0%，净利率持续增长，显示公司盈利能力增强。
• 费用效率高：公司在终端把控和消费者培育方面表现优异，费用效率较高，有助于提升盈利水平。
• 市场拓展前景好：公司看好在华东、华南等市场的突破前景，同时在华北、四川等区域仍具优势。
• 财务稳健：公司资产负债率保持在较低水平，流动资产占比逐步上升，显示财务结构稳健。

关键信息

市场数据

• 市场价格：212.22元
• 总股本：14.72亿股
• 已上市流通A股：14.65亿股
• 总市值：3,123.79亿元
• 年内股价最高最低：259.12元 / 176.13元
• 沪深300指数：3842
• 深证成指：11122

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为25,546亿元、31,434亿元、37,671亿元
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为10,199亿元、12,746亿元、15,429亿元
• 每股收益：预计2022-2024年分别为6.93元、8.66元、10.48元
• PE：预计2022-2024年分别为30.6X、24.5X、20.3X
• PB：预计2022-2024年分别为9.39X、8.01X、6.80X

产品表现

• 国窖：整体批价在900元左右，库存处于良性水平
• 特曲：特曲60销售额已突破20亿元，推出“红60”产品以增强宴席市场表现
• 窖龄：已发布停货通知，整体进度预计在85%左右

投资建议

• 评级：买入
• 预测归母净利：2022年102亿元，2023年127亿元，2024年154亿元
• EPS：2022年6.93元，2023年8.66元，2024年10.48元
• PE：2022年30.6X，2023年24.5X，2024年20.3X

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费水平
• 疫情反复：可能对渠道和终端销售造成冲击
• 结构升级不及预期：可能影响高端产品市场份额
• 食品安全问题：可能对品牌形象和市场信心造成负面影响

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：持续增长，2022年预计25,546亿元
• 主营业务成本：占收入比例逐步下降，2022年预计13.8%
• 毛利：占收入比例逐步上升，2022年预计86.2%
• 净利润：占收入比例持续增长，2022年预计39.9%

现金流量表

• 经营活动现金净流：持续增长，2022年预计10,975亿元
• 投资活动现金净流：逐年下降，2022年预计-960亿元
• 筹资活动现金净流：逐年下降，2022年预计-5,251亿元
• 现金净流量：逐年增长，2022年预计4,764亿元

资产负债表

• 流动资产：占比逐年上升，2022年预计65.1%
• 非流动资产：占比逐年下降，2022年预计34.9%
• 负债：逐年上升，2022年预计15,456亿元
• 股东权益：逐年上升，2022年预计33,257亿元

比率分析

每股指标

• 每股收益：持续增长，2022年预计6.93元
• 每股净资产：持续增长，2022年预计22.593元
• 每股经营现金净流：持续增长，2022年预计7.458元
• 每股股利：持续增长，2022年预计3.812元

回报率

• 净资产收益率：持续增长，2022年预计30.67%
• 总资产收益率：持续增长，2022年预计20.90%
• 投入资本收益率：持续增长，2022年预计26.34%

增长率

• 主营业务收入增长率：逐年增长，2022年预计23.8%
• EBIT增长率：逐年增长，2022年预计30.55%
• 净利润增长率：逐年增长，2022年预计28.2%
• 总资产增长率：逐年增长，2022年预计12.92%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：逐年下降，2022年预计0.1天
• 存货周转天数：保持稳定，2022年预计750天
• 应付账款周转天数：保持稳定，2022年预计312天
• 固定资产周转天数：逐年下降，2022年预计120.5天

偿债能力

• 净负债/股东权益：逐年下降，2022年预计-45.87%
• EBIT利息保障倍数：逐年下降，2022年预计-92.1
• 资产负债率：保持稳定，2022年预计31.67%

历史推荐和目标定价

• 历史推荐：多次推荐“买入”评级，包括2020-10-29、2021-05-01、2021-08-29、2021-10-29、2022-03-12、2022-04-28、2022-08-28
• 市价：212.22元
• 目标价：未提供具体目标价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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