众安在线：快速成长的国内首家互联网保险公司_33页_2mb

众安在线（06060.HK）总结

核心内容

众安在线是中国首家上市的互联网保险科技公司，成立于2013年，2017年9月在港股上市。公司由蚂蚁、腾讯和平安三大股东共同发起，业务由保险和科技双引擎驱动，保险为主要业绩来源，科技则作为新的利润增长点。公司已服务约5.24亿用户，总保单超79亿张，2020年实现总保费收入167.09亿元，同比增长14.21%。

主要观点

• 先发优势与创新能力：众安在互联网保险领域具备先发优势，产品创新能力突出，推出了尊享e生百万医疗险、步步保等产品。公司与支付宝、淘宝等平台深度合作，提升了品牌知名度和市场占有率。
• 健康生态为核心增长点：健康险是公司主要业绩来源，尊享系列在2020年实现保费收入27.4亿元，同比增长138.20%，占健康生态总保费的89.79%。公司已构建“保险+互联网医院+暖哇科技”的健康生态闭环，为用户提供一站式健康管理服务。
• 科技赋能降本增效：科技能力显著提升公司运营效率，降低客服、风控和运营成本。2020年科技分部收入达3.94亿元，同比增长37.83%。公司通过智能核保、智能理赔、AI客服等技术手段，实现降本和提升服务质量。
• 科技输出前景广阔：众安已成功输出科技能力至日本、东南亚等海外市场，与SOMPO、NTUC Income、Grab等合作，拓展海外业务。公司科技输出模式包括授权费、技术服务费和SAAS模式，具备较强的成长潜力。
• 投资建议：首次覆盖给予增持-A评级，基于P/S估值法和3.4x目标倍数，推导出目标价59.22港元。预计2021-2023年归母净利润分别为5.92/7.96/10.16亿元，CAGR为35.7%。然而，科技股估值承压，竞争激烈，公司综合成本率改善或低于市场预期。

关键信息

业务板块

• 保险业务：分为五大生态，健康生态贡献最大，2020年保费收入占比39.53%；数字生活生态次之，占比37.70%；消费金融生态、汽车生态及其他生态分别占比12.94%、7.95%和1.87%。
• 科技业务：科技分部收入占比较低，但增长迅速，2020年收入3.94亿元，同比增长37.83%。公司科技能力已实现对外输出，2020年科技输出收入达3.94亿元。

财务数据与估值

• 营业收入：2019A为151.24亿元，2020A为184.93亿元，预计2021E为215.29亿元，2022E为263.40亿元，2023E为321.08亿元，CAGR为25.5%。
• 归母净利润：2019A为-4.54亿元，2020A为5.54亿元，预计2021E为5.92亿元，2022E为7.96亿元，2023E为10.16亿元，CAGR为35.7%。
• 估值：采用P/S估值法，目标倍数为3.4x，目标价为59.22港元。公司P/S估值自2018年10月后趋于平稳，平均为3.41x。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司盈利能力。
• 监管趋严：可能对公司业务发展造成影响。
• 疫情未得到控制：可能影响用户保险需求。
• 业绩增长低于预期：可能影响公司估值。

未来发展

• 健康生态：预计2021-2023年以35%的CAGR增长，未来空间广阔。
• 生活消费生态：2020年总保费收入62.99亿元，同比增长68.89%。产品创新和场景化是其增长关键。
• 消费金融生态：2020年保费收入21.62亿元，同比下降30.06%。公司聚焦头部优质资产，降低风险。
• 科技输出：公司已拓展至日本、新加坡、东南亚等地，科技输出收入增长潜力大。
• 投资板块：投资资产规模323.58亿元，投资收益率波动较大，需关注资产配置和市场变化。

结论

众安在线凭借“保险+科技”双引擎驱动业务增长，健康生态是主要增长点，科技输出为未来盈利提供支持。公司具备较强的创新能力，通过与股东及合作伙伴的紧密联系，拓展不同场景下的保险产品。尽管面临一定的估值压力和市场竞争，但其先发优势、科技能力和市场潜力使其具备长期投资价值。