20210127-兴证国际证券-众安在线-06060.HK-获中国香港保险代理牌照_自有渠道及健康生态向好_16页_2mb

众安在线研究报告总结

核心内容概述

本报告对众安在线（6060.HK）的财务表现、业务发展及投资价值进行了分析，认为其具备较强的盈利能力提升潜力，且在互联网保险与保险科技领域具备显著优势。报告维持“审慎增持”评级，并上调目标价至57.22港元，预期目标价对应的PS值分别为3.97、3.13、2.51（2020-2022年）。

主要观点

• 众安在线是中国首家互联网保险公司，在互联网财险领域占据领先地位，持续优化承保结构，预计2020年全年综合成本率下降，实现业绩扭亏为盈。
• 健康生态是众安的业务重点，通过“保险保障+医疗服务”模式，提升用户粘性，降低综合成本率，并推动保费增长与盈利提升。
• H股全流通落地，增强了众安的资本流动性，强化了股东利益一致性，为公司长期发展带来积极影响。
• 科技赋能保险业务，众安持续投入科技研发，输出保险系统产品，提升保险业务效率并实现盈利增长。

关键信息

1. 公司基本信息

• 现价：49.90港元
• 目标价：57.22港元
• 预期升幅：14.7%
• 港股股本：14.20亿股
• 总股本：14.70亿股
• 港股市值：708.5亿港元
• 总市值：733.4亿港元
• 净资产：174.9亿元
• 总资产：351.9亿元
• 每股净资产：10.60元

2. 财务表现

3. 业务发展亮点

• 自有渠道建设：ZABank获中国香港保险代理牌照，可分销ZAInsure产品，强化众安的线上销售能力，提升品牌影响力。
• 健康生态布局：众安通过“健康险+暖哇科技+互联网医院”打造闭环生态，提高用户粘性与业务价值。
• 健康险增长显著：2020H1健康险保费同比增长130.2%，占总保费44.3%，成为盈利增长的重要驱动力。
• 科技业务推进：2020H1科技研发投入4.28亿元，占营收5%；科技输出收入1.2亿元，占营收1.4%。

4. 投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：57.22港元，上调11.8%
• 投资逻辑：众安在健康险与互联网保险领域具备竞争优势，科技赋能提升运营效率，H股全流通改善公司治理结构，提升市场信心。

5. 风险提示

• 资本市场波动
• 保费收入增速不达预期
• 互联网保险、健康管理及保险科技行业政策变动
• 公司经营风险

主要业务进展

1. 自有渠道建设

• ZABank作为众安子公司，提供线上保险产品销售服务，整合银保资源。
• 2020H1，众安自有平台保费同比增长8.1倍至10.5亿元，占比15.5%。
• 自有平台客户续保时费用下降，精准营销提升客户价值，降低对第三方渠道依赖。

2. 健康生态建设

• 健康险产品：尊享e生系列是核心产品，累计迭代19次，保障范围广，服务个性化。
• 数据整合：暖哇科技对接政府信息平台与医院数据库，众安互联网医院提供在线问诊、电子处方、送药上门服务。
• 生态闭环：通过健康险+医疗服务+数据整合，实现精准保险定价与增值服务，降低综合成本率。

3. H股全流通

• 众安H股占比从31.96%提升至96.6%，提供市场化定价机制，提高股东利益一致性。
• 设置锁定期，反映股东对公司长期发展的信心。
• 增强流动性，吸引长期资金，提升公司估值。

4. 科技赋能与输出

• 科技研发投入及输出收入分别为4.3亿、1.2亿元，科技业务占比5%、1.4%。
• 输出产品包括Graphene、Fusion等，覆盖境内及海外客户，如横琴人寿、恒大人寿、SOMPO、Grab等。
• 科技输出提升保险业务效率，降低费用率，增强盈利能力。

图表与数据支持

• 图1：ZA Bank的主要业务功能
• 图2：众安自有保单销售平台建设
• 图3：健康生态战略
• 图4：健康险保费收入
• 图5：健康险保费占比
• 图6：赔付率+渠道费用率按生态
• 图7：综合成本率下降趋势
• 图8：科技研发投入及其保费占比
• 图9：技术人员结构
• 图10：保费同比增速按承保生态
• 图11：保费结构按承保生态
• 图12：营业收入及同比增速
• 图13：归母净利润

表格支持

• 表1：ZA Bank存款利率
• 表2：众安人寿主要产品介绍
• 表3：众安健康险产品
• 表4：尊享e生产品迭代
• 表5：H股全流通进度
• 表6：保险系统产品输出案例

总结

众安在线凭借其在互联网保险和保险科技领域的领先优势，持续优化承保结构，提升健康生态的盈利能力，并通过H股全流通增强资本流动性。公司未来增长潜力较大，尤其在百万医疗险赛道具备显著优势，预期保费增速高于行业平均水平，盈利空间逐步打开。建议投资者关注其业绩边际改善及长期成长机会，但需警惕政策变动与市场波动等风险。