医药行业原料药板块2023Q3跟踪报告：原料药价格总体平稳，肝素报价环比下滑-20231028-西南证券-35页_2mb

原料药价格总体平稳，肝素报价环比下滑

核心内容概述

2023年第三季度，原料药市场整体保持平稳，部分品种价格有所波动。维生素、抗生素及中间体、解热镇痛药、激素类、心血管原料药及肝素等主要类别价格变化各异，其中肝素及其盐报价环比大幅下滑，成为关注重点。同时，部分企业通过CDMO业务和国际化布局展现出较强的业绩增长潜力。

主要观点

• 价格变化：

  • 上涨品种：维生素B1、6-APA、青霉素工业盐、硫氰酸红霉素等。
  • 价格持平品种：维生素D3、叶酸、生物素、维生素B6、地塞米松磷酸钠、皂素、马来酸依那普利、赖诺普利等。
  • 价格下降品种：维生素B2、泛酸钙、维生素A、烟酸、维生素E、肝素及其盐等。

• 肝素价格：

  • 2023年9月肝素出口均价为7058.7美元/千克，环比下降24.8%，同比下降35.4%。
  • 肝素原料药价格受上游猪小肠供给减少和下游制剂需求增加影响，近年来持续上涨，但近期价格回调，需关注后续走势。

• 行业趋势：

  • 原料药板块2023年1-9月收入微增，但盈利能力承压。
  • CDMO业务成为原料药企业增长新引擎，部分企业如奥翔药业、普洛药业、天宇股份等CDMO收入占比提升，毛利率高。
  • 原料药+制剂一体化、创新技术平台、CDMO产能释放为长期成长路径。

关键信息

1. 抗生素及中间体

• 7-ACA：价格为450元/千克，环比上涨4.7%，同比下降6.3%。
• 6-APA：价格为380元/千克，环比上涨4.1%，同比上涨2.7%。
• 青霉素工业盐：价格为170元/BOU，环比上涨3.0%，同比下降5.6%。
• 硫氰酸红霉素：价格为530元/千克，环比上涨1.4%，同比上涨7.1%。因疫情及环保政策影响，供给受限，需求增加，价格持续上涨。

2. 解热镇痛药

• 阿司匹林：价格为24.5元/千克，环比上涨4.3%，同比下降12.5%。
• 扑热息痛：价格为32.5元/千克，环比上涨1.6%，同比下降35%。受疫情带动需求上升，后价格回调。
• 布洛芬：价格为175元/千克，环比持平，同比下降1.4%。
• 安乃近：价格为98元/千克，环比持平，同比上涨6.5%。近年来因副作用问题，需求下降，但2022年东北制药异军突起，占据主要市场份额。
• 咖啡因：价格为150元/千克，环比持平，同比下降26.8%。凯西制药仍是主要生产商，苑东生物份额上升。

3. 激素类药

• 地塞米松磷酸钠：价格为9750元/千克，环比持平，同比下降22%。因新冠疫情需求减少，价格回落。
• 皂素：价格为520元/千克，环比持平，同比上涨4%。

4. 维生素

• 维生素B1：价格为117元/千克，环比上涨1.7%，同比下降8.2%。
• 维生素D3：价格为56.5元/千克，同比微降1.7%。
• 叶酸：价格为200元/千克，同比微降13%。
• 生物素：价格为41元/千克，同比微降11.8%。
• 维生素B6：价格为147.5元/千克，同比上涨28.3%。
• 维生素E：价格为67元/千克，环比下降4.3%，同比下降18.8%。
• 维生素B2：价格为95元/千克，环比下降9.5%，同比下降28.8%。
• 泛酸钙：价格为73元/千克，环比下降8.8%，同比下降55.8%。
• 烟酸：价格为45元/千克，环比下降5.3%，同比下降8.8%。

5. 心血管原料药

• 马来酸依那普利：价格为825元/千克，环比持平，同比持平。
• 赖诺普利：价格为2400元/千克，环比持平，同比持平。
• 缬沙坦：价格为640元/千克，环比持平，同比上涨2.4%。
• 阿托伐他汀钙：价格为1300元/千克，环比持平，同比下降13.3%。
• 厄贝沙坦：价格为640元/千克，环比持平，同比持平。

6. 培南类

• 4-AA：价格为1100元/千克，环比持平，同比下降35.3%。

7. 肝素

• 出口均价：2023年9月为7058.7美元/千克，环比下降24.8%，同比下降35.4%。
• 出口量：2023Q3为20.5吨，同比下降42.5%。
• 价格趋势：自2020年11月起价格持续在1.2万美元/千克附近波动，最高达2021年6月的1.6万美元/千克。

8. 原料药板块表现

• 2023年9月：申万原料药指数上涨5%，跑赢医药指数但低于化学制药指数。
• 2023H1：板块收入510.7亿元（+1.4%），归母净利润60.6亿元（-20.1%），扣非净利润56.9亿元（-20.3%）。
• 盈利能力：毛利率34.7%（-1.6pp），净利率11.8%（-3.1pp）。
• 个股表现：博瑞医药、新诺威、普利制药、吉贝尔、美诺华涨幅居前，新华制药、健友股份、美诺华、同和药业、华海药业跌幅居前。

9. 投资建议

• 推荐企业：九洲药业、健友股份、海普瑞等。
• 成长路径：
  • “原料药+制剂”一体化，提升制造优势，制剂出口和集采放量带来增长。
  • CDMO业务步入产能释放周期，提升业绩弹性。
  • 基于创新技术平台的高壁垒业务，打破周期属性，长期成长性明确。

10. 风险提示

• 原料药价格不及预期。
• 产品销量不及预期。
• 突发停产整顿风险。
• 行业政策风险。

企业分析

九洲药业（603456）

• 2023H1：营收32.6亿元（+10.2%），归母净利润6.2亿元（+32.8%）。
• CDMO业务：收入24.8亿元（+25.9%），收入占比76.3%，快速增长。
• 原料药板块：收入6.9亿元（-10.9%），占比21.3%，短期承压。
• 投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.42元、1.82元、2.33元，维持“买入”评级。

健友股份（603707）

• 2022年：营收37.1亿元（+0.7%），归母净利润10.9亿元（+3%）。
• 制剂业务：收入24.6亿元，占比66.2%，加速国际化。
• CDMO业务：收入4亿元，占比14.6%，毛利率强劲。
• 创新药研发：Oregovomab、AR-301、RVX-208进入全球关键临床III期阶段。

海普瑞（002399）

• 肝素产业链龙头：依诺肝素市场份额达26%，在欧洲市场布局完善。
• CDMO业务：通过赛湾生物及SPL平台，拓展基因治疗载体开发业务。
• 创新药布局：Oregovomab、AR-301、RVX-208进入全球关键临床III期。

总结

原料药市场在2023年第三季度整体保持平稳，但部分品种如肝素价格出现显著下降。行业盈利能力受去库存周期和市场激烈竞争影响，短期承压。然而，CDMO业务、制剂出口、集采放量及创新药研发为原料药企业打开了长期成长空间，值得关注。