20141126-宏源证券-美国经济再评估_16页_1mb

美国经济再评估总结

核心内容

本报告对美国三季度GDP数据进行了再评估，并分析了当前美国经济复苏的可持续性以及美联储货币政策的走向。报告指出，尽管三季度GDP增长超预期，但其背后支撑因素并不强劲，且经济复苏仍面临诸多挑战。

主要观点

• 三季度GDP超预期增长：美国三季度实际GDP终值环比折年率上修至3.9%，高于预期的3.3%和初值3.5%。
• GDP增长主要由净出口拉动：净出口贡献达到1.32%，超过私人消费的1.22%，这在美国历史上较为少见。
• 私人消费和库存投资是主要增长动力：私人消费环比折年率增长2.2%，库存投资拖累从0.57%降至0.12%。
• 政府支出和固定资产投资亦有贡献：政府支出拉动GDP 0.83%，私人固定资产投资拉动0.74%。
• 经济复苏具备可持续性：居民杠杆水平健康，收入增长稳健，消费动能持续，企业资本支出虽未强劲扩张，但整体趋势向上。
• 美联储加息时点或将延后：预计美联储在明年中期以后才开始加息，当前就业和通胀数据不足以支撑过快加息。
• 就业市场存在结构性问题：劳动参与率降至62.8%的历史低点，U6失业率仍维持在11.5%的高位，真实就业改善仍较缓慢。
• 通胀预期未达目标，仍偏弱：5年、7年和10年期TIPS隐含通胀预期分别为1.43%、1.64%和1.86%，距离2%目标尚有距离，且有逐步走低趋势。

关键信息

GDP增长分项贡献

收入与消费数据

• 名义人均可支配收入：2014年9月上升至41147美元，同比增长中枢稳定在3%左右。
• 实际人均可支配收入：2014年9月上升至37698美元，同比增长中枢稳定在1.5%左右。
• 时薪与周薪增长：自2012年10月以来，时薪和周薪环比增长保持在0.2%左右，改善稳健。

企业资本支出相关指标

美联储货币政策分析

• 加息时点延后：分析师认为美联储在明年中期后才可能开始加息。
• 就业与通胀双目标制约加息节奏：当前就业市场数据存在误导，真实就业改善缓慢；通胀预期尚未达到2%目标，且有走低趋势。
• TIPS隐含通胀预期：5年、7年和10年期TIPS隐含通胀预期分别为1.43%、1.64%和1.86%，显示中期通胀预期不稳定。

结论

尽管三季度GDP增长超预期，但经济复苏动能仍主要依赖私人消费，企业资本支出尚未出现强劲扩张，且居民杠杆水平健康。因此，美国经济复苏具备可持续性，但加息进程仍需等待就业和通胀数据的进一步改善。美联储货币政策正常化将“徐图缓进”，未来需密切关注通胀预期变化。

投资建议

• 经济可持续性：消费驱动型经济复苏具备持续性，但企业资本支出尚未强劲。
• 加息预期：维持美联储在明年中期后开始加息的概率更大。
• 关注指标：重点跟踪通胀预期、就业市场真实状况、企业盈利与资本支出动力。

分析师信息

• 孙海琳：宏观分析师，法国图卢兹经济学院PhD，研究方向为全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 朱晓明：宏观分析师，清华大学五道口金融学院博士生，研究方向为全球宏观、货币政策和资产定价。

联系方式

免责条款

本报告所依据信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告进行投资所造成的一切后果，本公司概不负责。