20150605-中国银行-宏观观察2015年第17期_总第125期_对2015年美国经济走势的再评估_11页_675kb

2015年美国经济走势再评估总结

核心内容

本文由中国银行国际金融研究所发布，由陆晓明撰写，旨在对2015年第一季度美国实际GDP增长为-0.7%的异常数据进行分析，并对2015年全年美国经济增长趋势及美联储首次升息时机进行评估。

主要观点

一、2015年一季度美国经济增长低于预期

• 实际GDP增长率远低于市场预期（如蓝筹经济指数预测为2.4%和1.4%）。
• 经济意外指数持续下降，表明实际数据差于预测。
• 市场对2015年经济增长预测持续下调，美联储亦多次下调未来3年经济增长预期。

二、经济增长疲软的原因分析

（一）季节性和短暂性因素

• 冬季严寒导致建筑支出减少，影响GDP。
• 西海岸港口劳工纠纷导致出口下降。

（二）中期因素

• 固定资产投资，尤其是非居住类投资出现负增长，为2011年以来首次。
• 能源产业因油价下跌而萎缩，拖累工业产出。

（三）外部因素

• 新兴市场经济体增长放缓，美元升值对出口造成压力。
• 净出口对GDP的贡献为-1.9%，出口下降7.6%，进口下降14%。

（四）长期结构性因素

• 2009年以来的复苏周期是历史上最长且最弱的。
• 存在长期增长停滞（secular stagnation）的可能性，但原因尚无明确共识。

（五）统计技术因素

• 季节性调整不足可能低估了GDP增长。
• 经过双重季节性调整，第一季度实际GDP应为1.8%，而非公布的0.2%。
• 美国经济分析局计划改进季节性调整方法，未来可能提供结合GDP和GDI的综合指标。

（六）综合评估

• 季节同比数据表明第一季度实际GDP增长为2.7%，为2013年第四季度以来最快。
• 收入法计算的GDI环比增长1.4%，同比增长3.6%。
• 其他关键指标如就业和消费支出显示增长势头。
• 综合分析认为，2015年全年的经济增长率预计在2.2%-2.8%之间。

2015年经济增长预测

（一）支持经济增长的正面因素

1. 暂时性因素如港口罢工和严寒已消退，可能推动第二季度出口增长。
2. 西海岸房屋建筑指数持续上升，预示未来增长。
3. 欧洲QE的实施可能带动美国出口增长。
4. 油价下跌提升家庭可支配收入，刺激消费。
5. 信贷先导指数上升，显示信贷支持增强。
6. 美国股市持续波动上升，显示市场信心。

（二）阻碍经济增长的负面因素

1. 个人可支配收入增长有限，远低于历史平均水平。
2. 家庭消费倾向较低，更多储蓄而非消费。
3. 家庭负债总量/收入比仍高于历史平均水平。
4. 能源产业疲弱持续影响工业产出。
5. 美元升值抑制企业利润率，影响投资支出。

（三）综合评估

• 2015年第二至第四季度预计保持2%-3%的温和增长。
• 全年经济增长率将低于此前预期，蓝筹预测为2.2%-2.8%。

美联储首次升息时机分析

• 耶伦指出，美联储应提前采取前瞻性措施，避免经济过热。
• 尽管失业率和通胀率接近目标，但不确定因素可能延长货币政策正常化进程。
• 市场预期首次升息将推迟至2016年初。

关键信息

• GDP数据：第一季度实际GDP增长为-0.7%，远低于市场预期。
• 统计调整：双重季节性调整显示第一季度实际GDP应为1.8%。
• 经济指标：就业、消费支出等指标显示增长势头。
• 美联储政策：预计首次升息将推迟至2016年初，货币政策将保持宽松。
• 外部影响：新兴市场增长放缓、美元升值对出口造成压力。
• 结构性问题：长期增长停滞可能成为新常态，但原因尚无明确共识。

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