20250411-国盛证券-太平鸟-603877.SH-2025Q1毛利率同比改善_渠道调整预计接近尾声_3页_763kb

报告摘要

太平鸟（603877.SH）总结

核心内容概述

太平鸟（603877.SH）在2025年第一季度面临收入和利润的短期下滑，但毛利率有所改善，渠道调整预计接近尾声。公司作为国内领先的大众时尚品牌集团，其长期战略目标清晰，投资建议维持“买入”评级。

主要观点

财务表现：2025Q1公司收入为16.7亿元，同比下降8%；归母净利润为1.2亿元，同比下降22%；扣非归母净利润为0.9亿元，同比下降21%。非经常损益贡献0.4亿元，主要来源于政府补助。
盈利质量：毛利率同比提升4.8个百分点至60.0%，表明公司优化了产品结构和电商折扣管控。然而，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升4.8%、0.7%和0.3%，导致净利率同比下降1.4个百分点至7.4%。
分品牌表现：各品牌收入均有所下降，但毛利率普遍改善。PB女装、PB男装、乐町、MP童装分别同比下降13%、7%、2%、7%，毛利率分别提升7.7%、1.9%、11.7%、4.3%。
分渠道表现：线上电商销售同比下降13%至4.5亿元，毛利率提升4.4个百分点至49.7%；线下直营销售同比下降4%至8.2亿元，毛利率略有下降；线下加盟销售同比下降13%至3.8亿元，毛利率大幅提升16.0个百分点至52.9%。渠道调整基本完成，未来直营渠道将侧重效率提升，加盟及集合店或有净增加。
库存与现金流：2025Q1末存货同比增长19.8%至16.4亿元，库存周转天数增加至227.8天。经营性现金流量净额为净流出3.0亿元，主要由于收入下降和付款加快，但预计后续现金流管理将逐步恢复正常。
盈利修复预期：随着基数走低及渠道调整成效显现，公司预计2025年盈利质量将有所修复，带动利润端快速增长。
财务预测：公司预计2025~2027年归母净利润分别为3.59亿元、4.10亿元、4.66亿元，对应2025年PE为22倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	7,792	6,802	7,394	8,126	8,905
营业利润(百万元)	591	374	523	598	681
归母净利润(百万元)	422	258	359	410	466
EPS（元/股）	0.89	0.55	0.76	0.87	0.98

财务比率概览

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率(%)	54.1	55.2	55.9	55.9	56.0
净利率(%)	5.4	3.8	4.9	5.0	5.2
ROE(%)	9.3	5.7	7.8	8.7	9.6
P/E(倍)	18.6	30.4	21.9	19.2	16.8
P/B(倍)	1.7	1.7	1.7	1.7	1.6

渠道与库存调整

渠道调整：2025Q1末直营/加盟门店分别减少至1105家和2211家，渠道调整估计已接近尾声。
集合店发展：2024年及2025Q1末，集合店及旗舰店分别净增53家和10家，总数达73家。
库存情况：2025Q1末存货同比增长19.8%至16.4亿元，库存周转天数增加至227.8天。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预期：公司未来收入有望稳健增长，盈利质量修复将推动利润端快速增长。
风险提示：包括消费环境波动、费用管理不及预期、渠道调整改善不及预期等。

分析师信息

分析师：杨莹、侯子夜、王佳伟
执业证书编号：S0680520070003, S0680523080004, S0680524060004
邮箱：yangying1@gszq.com, houziye@gszq.com, wangjiawei@gszq.com

股票信息

项目	数据
行业	服装家纺
收盘价（元）	16.58
总市值（百万元）	7,856.02
总股本（百万股）	473.83
自由流通股（%）	99.05
30日日均成交量（百万股）	2.74