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证券研究报告摘要

行业动态

1. 交运行业：OPEC+连续两月超预期增产，5月产量增幅由预期135万桶/日增至411万桶/日，6月维持411万桶/日增产计划，累计增产接近100万桶/日。增产主要来自沙特、伊拉克等中东国家，通过压低油价争夺市场份额并重构全球原油定价权。若2025年10月前恢复自愿减产，中东部分增产将提升VLCC需求。建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶等航运相关企业。

2. 机械/建材建筑：央行下调存款准备金率0.5%、政策利率0.1%、公积金贷款利率0.25%，释放金融支持政策。4月地产量价数据走弱，政策有助于降低购房成本，稳定市场预期。同时PSL利率降至2%，推动城市更新和商品房收储政策落地。建议关注滨江集团、建发股份、保利发展等房企及贝壳、华润万象生活等物业企业。

3. 新消费板块：老铺黄金拟配售431万股，募资27亿港元，主要用于门店扩展、现有门店优化及销售旺季备货。公司已布局12家门店及扩建7家，预计2025-2027年归母净利润分别为350/530/719亿元，对应PE 31/20/15倍，维持"增持"评级。黄金价格上涨趋势下，公司通过优化渠道提升单店坪效。

4. 电子行业：传音控股2024年营收687.15亿元（+103.1%），归母净利润55.49亿元（+0.22%）。2025Q1营收130.04亿元（-25.45%），净利润49亿元（-69.87%）。手机业务完成去库存，拐点将至；AI业务布局全面，推出全场景AIoT生态产品。预计2025-2027年净利润分别为609.6/678.5/760.3亿元，维持"买入"评级。

5. 公用环保：

   • 长江电力：2024年归母净利润324.96亿元（+19.28%），2025Q1净利润51.81亿元（+30.56%）。高毛利电站发电量增长显著，历史超额收益源于市场对其业绩稳定性的重估。维持"买入"评级，PE 21/20/19倍。
   • 国投电力：2024年因补税影响净利润下滑9.2%，但2025Q1受益于雅砻江蓄能发电，净利润同比增长210%。风电光伏装机增长，预计2025-2027年净利润72/75/77亿元，PE 17/16/16倍，维持"买入"评级。

6. 金属新材料：厦门钨业2024年归母净利润172.8亿元（+79%），2025Q1净利润39.1亿元（-85%）。钨钼业务受光伏需求影响下滑，但稀土和钴酸锂业务盈利改善。预计2025-2027年净利润19/21/23亿元，PE 16/15/13倍，维持"买入"评级。

风险提示

• 交运：红海复航、美联储降息不及预期、全球贸易冲突、地缘政治风险、宏观经济波动
• 机械/建材建筑：经济恢复不及预期、地产量价超预期下行、房地产政策不到位
• 新消费：黄金价格波动、古法金行业竞争加剧、门店扩展不及预期
• 电子：新兴市场需求不足、AI业务推进不及预期、市场竞争加剧
• 公用环保：来水波动、电价政策调整、煤价超预期
• 金属新材料：钨丝需求下降、稀土价格下跌、正极材料需求不及预期

核心观点

OPEC+增产对油价形成下行压力，间接利好VLCC市场需求；房地产政策持续发力，公积金利率下调释放购房需求；老铺黄金通过渠道优化提升盈利能力；传音控股手机业务触底回升，AIoT生态布局加速；长江电力、国投电力受益于水电季节性增产及政策红利，长期配置价值凸显；厦门钨业凭借稀土和钴酸锂业务改善盈利结构。