2021年宏观中期策略：均衡之道-20210528-上海证券-19页_661kb

上海证券2021年中期经济与金融形势分析总结

核心内容

2021年中期，上海证券对中国经济、金融形势进行了深入分析，指出当前经济处于疫情受控后的反弹阶段，但存在恢复不均衡、基础不稳固的问题。同时，宏观政策以“稳”为主，货币政策与财政政策保持连续性、稳定性与可持续性，强调结构性调整与风险防控。

主要观点

1. 经济运行维持活跃

• 复苏态势良好：2021年一季度国内生产总值同比增长18.3%，两年平均增长5.0%，经济平稳复苏。
• 供需不均衡回暖：企业利润大幅回升，库存下降后出现主动补库，显示需求回暖。但制造业投资尚未转正，消费仍偏弱。
• 进出口双升：出口同比增长22.2%，进口增长32.2%，显示全球需求回升与国内生产活动增强。

2. 通胀拐点将至

• CPI与PPI走势分化：CPI同比转正但环比仍为负增长，PPI同比上涨6.8%，但环比有所回落。
• PPI上涨难持续：受供给冲击和需求扩张的双重影响，PPI上涨已接近拐点，未来可能下行。
• 通胀结构变化：2021年物价形态由“高CPI、低PPI”转变为“高PPI、低CPI”，反映工业品价格上涨对消费端的传导有限。

3. 稳定预期，流动性平稳偏松

• 货币政策转向：央行操作趋于谨慎，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率平稳波动。
• 信贷与货币增速关系：信贷增速仍高于货币增速，形成“紧货币、宽信贷”的格局。
• 信贷长期化特征：新增信贷更多来自政策性、长期性融资，反映经济仍处底部阶段。

2021年中期货币展望

1. “紧货币、宽信贷”态势稳固

• 信贷增长快于货币增长，反映政策支持与经济活力不足并存。
• 经济底部特征未变，货币政策中性基调下流动性组合状态不变。

2. 信贷长期化特征延续

• 企业部门信贷趋于长期化，表明政策性融资仍占主导。
• 经济活跃后非金融部门融资需求有限，信贷增长仍以中长期为主。

3. 宽信用仍能重现

• “宽信用”并非单纯指信贷增速，而是指社融增速超过信贷增速。
• 资本市场功能增强，有助于推动“宽信用”局面持续。

2021年中期宏观经济展望

1. 经济恢复不均衡，基础不稳固

• 外需强于内需：出口强劲，但消费与制造业投资仍偏弱。
• 房地产与基建支撑：房地产投资保持韧性，基建投资增速放缓但有望回升。
• 制造业投资恢复缓慢：受疫情冲击和原材料价格上涨影响，制造业投资尚未恢复至疫情前水平。

2. 政策以稳为主

• 宏观政策连续性：保持政策稳定性，不急转弯，注重结构优化。
• 财政政策结构性调整：赤字率下降，但对重点领域和薄弱环节（如小微企业）的支持力度加大。
• 改革与开放并重：深化国企改革，优化民营经济环境，推动双循环格局。

3. 活跃局面持续，衰减效应或迎

• 经济处于反弹涟漪阶段，高增长主要由基数效应和前期赶工惯性驱动。
• 但随着楼市泡沫、芯片产业制约以及全球货币宽松副作用显现，后续增长动能或减弱。

关键信息

• 经济复苏：一季度经济数据亮眼，但恢复不均衡，稳增长压力小于去年。
• 政策导向：货币政策以稳为主，财政政策注重结构性支持。
• 通胀预期：PPI上涨趋势已见顶，CPI仍受食品价格拖累。
• 信贷结构：信贷长期化趋势明显，政策性融资仍占主导。
• 消费与制造业：消费复苏缓慢，制造业投资尚未恢复，需政策扶持。

图表说明

• 图1：复苏进程加快，反映经济逐步恢复。
• 图2 & 图3：企业盈利改善，库存与采购量变化显示供需关系。
• 图4 & 图5：房地产与制造业投资增速，消费增长情况。
• 图6 & 图7：进出口数据与价格指数变化，显示外贸表现及通胀结构。
• 图8 & 图9：工业企业利润与CPI走势，反映企业盈利与通胀预期。
• 图10 & 图11：货币市场利率与金融机构超储率，体现流动性状态。
• 图12 & 图13：信贷与货币增长对比，信贷期限分布，反映政策导向。
• 图14 & 图15：信用增长与居民可支配收入变化，体现经济内生动力。

投资建议与评级

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级适用对象：两全级适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构；配置级适用于银行、保险；投资级适用于基金、券商、专业投资者。
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