2021年3季度大类资产配置展望：存量博弈，均衡配置-20210607-英大证券-25页_2mb

2021年3季度大类资产配置展望总结

核心内容概述

本报告分析了2021年3季度大类资产配置的宏观环境、市场表现及未来展望，提出了以“存量博弈，均衡配置”为核心策略的资产配置建议。报告涵盖了债券、股票、商品、外汇、黄金、房产及虚拟货币等资产类别，结合宏观经济、政策导向、市场趋势及行业表现，为投资者提供了一个基于基本面分析的资产配置框架。

主要观点

• 宏观经济：中国经济持续上行，全球供需略紧，工业品价格快速上涨，通胀压力上升，消费温和扩张。房地产政策收紧有助于遏制宏观杠杆率的快速扩张，但部分企业面临流动性压力。
• 全球疫情：全球疫情持续改善是相对确定的，但印度疫情二次爆发对供应链造成一定影响。
• 货币政策：中国货币政策偏紧，主要是受房地产信贷收紧和物价通胀影响。美联储开始退出宽松，中美货币政策分化可能影响资产定价。
• 资产配置策略：参考达里奥的全天候策略，进行基本面修正。建议配置比例为债券25%、股票35%、大宗商品20%、外汇5%、黄金5%、房产及房产股10%。
• 风险提示：大类资产配置需结合专题报告调整，虚拟货币被剔除，未来可能面临更多政策限制。

关键信息

一、宏观经济评述

• 中国经济在2021年继续上行，工业品价格上涨显著，向中下游传导，通胀风险增加。
• 消费温和扩张，但增速放缓，未来可能下滑。
• 房地产政策收紧，抑制宏观杠杆率扩张，但对经济有潜在拖累。
• 农产品进口推动全球供需失衡，推升农产品价格，中国库存水平较低，影响价格稳定性。

二、大类资产表现回顾

• 债券：10年期国债收益率上行，但3季度后可能有所回落。
• 股票：沪深300表现相对落后，中证500估值优势明显，美国股市表现稳健。
• 商品：工业品价格大幅上涨，农产品价格稳中有升，部分品种如焦炭涨幅显著。
• 外汇：人民币资产的宏观避险吸引力优于美元资产。
• 黄金：黄金表现较好，但投资价值被虚拟货币部分替代。
• 虚拟货币：比特币配置比例降至0%，政策打压持续，未来需在特定法律框架下发展。
• 房产：一线房价温和上涨，房地产股配置比例增加。

三、大类资产配置建议

大类资产基本面评估

债券市场

• 国债收益率上行，市场对远期通胀预期有所减弱，但总体仍高于年初。
• 10Y国债收益率3.126%，预计未来将随PMI走弱而下降。

股票市场

• 中证500估值优势显著，接近历史低位，性价比较高。
• 市场呈现存量博弈特征，资金更倾向于配置业绩稳定或成长性强的行业。
• 美股未明显高估，但美国国债存在高估风险。

商品市场

• 工业品价格继续上涨，但3季度可能有所缓解。
• 农产品价格稳中有升，猪肉和鸡肉价格有回升空间。
• 原油、煤炭、铁矿石等价格仍处高位，短期难跌。

房地产市场

• 房地产投资持续增长，但增速放缓，政策执行力度影响市场预期。
• 房地产股配置比例上升，一线房价温和上涨。

虚拟货币市场

• 比特币被剔除，未来政策限制可能增加。
• 黄金配置比例提升，但市场关注度下降。

确定与不确定因素

确定性因素

• 全球疫情持续改善是相对确定的。
• 人民币资产的宏观避险吸引力优于美元资产。
• 中国房地产政策收紧有助于遏制宏观杠杆率。

不确定性因素

• 2022年全球制造业回归常态可能导致人民币贬值。
• 中国货币政策可能在流动性稳定与通胀控制之间持续权衡。
• 中美关系再平衡可能带来一定政治风险。

结论

2021年3季度，中国宏观经济处于温和扩张阶段，通胀压力上升，市场呈现存量博弈特征。建议投资者在资产配置中保持均衡，重点配置债券、股票、大宗商品和房产，同时关注中证500等估值较低的股票指数。黄金和虚拟货币配置比例下降，比特币被剔除。需关注中美货币政策分化、房地产政策执行及全球供应链变化带来的潜在风险。