实体经济洞察（2021年第12期）：政策约束涨价潮-20210528-长江证券-21页_1mb

政策约束涨价潮总结

核心内容

2021年5月，中国宏观经济面临大宗商品涨价带来的压力，政府通过一系列政策干预，试图稳定价格并改善下游企业盈利。政策导向对市场情绪产生显著影响，黑色系大宗商品价格出现回落。同时，需求端整体转弱，生产端有所调整，部分行业库存积压，价格波动明显。

主要观点

• 政策约束涨价：李克强总理多次强调对大宗商品价格的调控，尤其是黑色系商品。国常会的政策释放有效抑制了市场炒作，导致钢价等商品价格回落。
• 盈利传导不均：涨价潮主要向上传导，导致上游原材料及工业品价格上涨，而下游企业面临成本压力，盈利空间受到挤压。
• 需求转弱：地产和乘用车需求增速放缓，部分城市销售和库存数据表明市场存在结构性调整。
• 生产震荡：钢铁、化工、水泥等行业生产活动有所放缓，部分产品库存增加，反映下游需求疲软。
• 价格分化：不同行业价格走势不一，如钢铁价格回落，煤炭价格上升，锂电材料价格稳中有升。

关键信息

下游行业

• 地产行业：

  • 5月前23天，30城地产销量同比增速由正转负至-1.8%。
  • 35城首套房贷利率继续回升，达5.33%。
  • 一线城市销量下滑明显，二三线城市销量增速小幅反弹。
  • 库销比季节性回升至40.7周，但仍低于近3年同期水平。
  • 土地市场成交面积增速回落至24.8%，溢价率反弹至19.2%，供需趋于平衡。

• 乘用车行业：

  • 5月前23天，零售销量增速由正转负，批发销量增速续升。
  • 经销商库存系数反弹至1.6，但仍处历年同期低位。
  • 半钢胎开工率回落至61%，低于2020年同期水平，反映生产偏弱。

中游行业

• 钢铁行业：

  • 上周螺纹钢、热轧板卷价格回落，吨钢毛利转负。
  • 高炉开工率小幅反弹至62.2%，但螺纹钢产量和总产量同比增速一降一升。
  • 钢材社会库存总量环比降幅扩大至-5.6%，反映下游需求仍有支撑。

• 水泥行业：

  • 上周水泥均价反弹至458.2元/吨，环比增速由负转正至0.6%。
  • 出货率续降至78.1%，库容比续升至52%，低于近8年同期水平。
  • 受强降水影响，下游需求波动，粉磨开工率下降。

• 化工行业：

  • PTA产业链产品价格全面下跌，涤纶POY库存天数续升至23.5天。
  • 产业链负荷率下降，库存积累，反映下游需求偏弱，行业进入淡季。

• 新能源行业：

  • 光伏产品价格续升，多晶硅片、电池价格同步上涨。
  • 锂电材料方面，氢氧化锂价格续升，碳酸锂价格走平，显示锂辉石供给紧张。

上游及交运

• 煤炭行业：

  • 上周动力煤、焦煤、无烟煤均价全线上涨。
  • 秦皇岛港煤库存略升，反映夏季用能高峰临近，需求预期增强。

• 有色金属：

  • LME铜价回落，LME铝价续降，显示政策调控和市场情绪影响。
  • 铜库存分化，铝库存去化，反映供需关系变化。

• 大宗商品：

  • 布伦特和WTI原油价格回落，受伊核协议谈判影响，伊朗石油供应预期增强。
  • CRB指数回落，美元指数震荡走低，显示全球市场对大宗商品的需求有所降温。

• 交运行业：

  • BDI指数回落，CCFI指数上行，反映全球需求边际走弱，但欧美市场集装箱运价上涨。
  • 中国公路物流运价指数震荡反弹，显示物流需求高位稳定。

结构分析

• 需求端：地产和乘用车需求整体转弱，但部分城市和渠道仍有支撑。
• 生产端：多数行业生产活动放缓，库存增加，显示市场供需关系调整。
• 价格端：黑色系商品价格回落，部分上游商品价格上升，行业盈利结构发生变化。
• 政策端：政府出台多项政策稳定市场，重点在大宗商品保供稳价和小微企业纾困。

未来展望

• 政策约束有望改善下游企业盈利，引导中游和上游行业回归基本面。
• 需求疲软和库存积压可能持续影响部分行业，尤其是化工和水泥。
• 大宗商品价格波动可能继续，需关注政策效果和供需变化。

数据来源与图表说明

• 图表显示了各行业价格、库存、开工率等关键指标的变化趋势。
• 数据来源包括Wind、Mysteel、数字水泥网、亚洲金属网等，具有权威性和代表性。

评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对代表指数的表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司股价相对代表指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或做市指数，香港以恒生指数。

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