2021下半年申万宏源策略观点与各行业展望综述：投资时代的核心资产，寻找中国的“苹果们”-20210830-申万宏源-22页_1mb

报告摘要

2021年下半年申万宏源策略观点与行业展望总结

核心内容

2021年上半场A股市场呈现极致的结构性行情，申万宏源策略报告对市场走势的预测得到了验证。市场在2021年初经历了“春季躁动”，消费白马股（“茅台们”）表现强势，但随后因无风险利率上行和政策变化，进入调整阶段。在3-4月，全球交易通胀背景下，周期股表现亮眼；5-6月，市场转向科技成长风格，尤其在新能源、半导体等板块中表现突出。7-8月，随着政策逻辑与商业逻辑的碰撞，市场进入效率与公平再平衡阶段，外资开始调整投资逻辑。

主要观点

2021年神似2010年
- 两者都经历了宏观冲击后的财政货币刺激，指数相对平淡但结构性机会显著。
- 2010年以消费科技为主，2021年则以硬核科技为主，代表中国未来的“苹果们”。
- 中国正从“商业模式创新”转向“硬核科技投资”，与2010年美国的“技术革命”相对应。
中国经济结构性新动能
- 技术进步与全要素生产率（TFP）提升是推动经济发展的核心动力。
- 能源技术革命（如光伏）和信息技术革命（如芯片）正在推动中国制造业的转型升级。
- 产业数字化是制造业走向科技的关键路径，通过数据赋能，提升竞争力和壁垒。
寻找“中国的苹果们”
- “苹果们”是科技、制造、消费三位一体的公司，具有技术领先、商业模式清晰、政策支持等多重优势。
- 申万宏源认为，未来2-3年，科技将是最重要的核心资产，尤其在工业互联网、消费电子可穿戴设备、智能家居和智能汽车等领域。
- 需要从陪伴时间、数据资源等维度筛选出真正具备长期竞争力的科技企业。
市场节奏与风险点
- 指数重心可能继续下移，但结构性机会依然存在，尤其是科技小盘股。
- 下半年需关注政策逻辑与商业逻辑的再平衡，以及市场对“效率”与“公平”的理解差异。
- 外资对政策逻辑理解尚浅，可能导致市场波动较大。
- 港股仍有望成为科技投资的主战场，但受制于美元政策和国内反垄断等因素。

关键信息

2021上半年市场特征：
- 1-2月：春季躁动，消费白马股表现强势。
- 3-4月：交易通胀，周期股和新能源股表现亮眼。
- 5-6月：科技风格形成，小盘股表现优于大盘股。
- 7-8月：政策逻辑与商业逻辑碰撞，市场进入效率与公平再平衡阶段。
核心资产的定义：
- 核心资产是符合基本面趋势的行业龙头，具有清晰的战略、良好的商业模式、更高的壁垒和ROE。
- “茅台们”是消费时代的代表，但未来核心资产将转向科技与制造业结合的“苹果们”。
政策与市场互动：
- 政策导向（如专精特新、碳中和）正在重塑市场估值逻辑。
- 教育、房地产等行业政策落地，影响外资情绪与市场判断。
数据与科技赋能：
- 中国在数据采集和应用方面具有独特优势，数据安全法的出台将促进相关产业发展。
- 产业数字化推动制造业“含硅量”提升，成为提升竞争力的关键。
风险提示：
- 信用风险：若11月前未再次降准，信用压力仍存。
- 汇率压力：美元反弹可能影响人民币汇率。
- 美国加税：可能影响全球风险偏好。
- 交易拥挤：需警惕市场过度集中带来的风险。

未来展望

科技引领未来：
- 科技将作为未来2-3年的核心资产，尤其是在工业互联网、智能家居、智能汽车和消费电子可穿戴设备等方向。
- 科技公司通过产业数字化提升竞争力，形成估值溢价。
周期未完，结构性机会仍在：
- 传统周期股在供需错配下仍有脉冲式机会，部分行业出现价格韧性下的盈利韧性。
- 市场对周期股的估值逻辑正在发生转变。
港股仍是科技主战场：
- 尽管港股面临美元政策和反垄断等挑战，但科技企业仍具有长期投资价值。
- 中概股回归港股是大势所趋，港股将重新成为科技投资的重要平台。

行业与政策逻辑

政策逻辑：
- 政府对先进制造业的支持成为共识，尤其在“专精特新小巨人”政策下。
- 碳中和、ESG等政策推动产业转型，限制新增产能，强化现有供需结构。
商业逻辑：
- 科技公司通过技术积累形成壁垒，实现盈利与估值的双升。
- 产业数字化带来成本控制与需求创造，提升制造业盈利能力。

结论

2021年A股市场在结构性行情中展现出独特的投资逻辑，科技成为未来的核心资产，而周期股仍具备阶段性机会。申万宏源策略认为，未来2-3年，中国制造业将通过技术升级和产业数字化实现质的飞跃，形成类似“苹果”的科技企业。投资者需关注政策与商业逻辑的双重驱动，以及市场节奏的变化，保持耐心与理性，把握时代的核心资产。

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